19 2019-08
资金热捧指数增强型基金 年内规模增长迅猛

去年,指数型基金出现爆发式增长,今年以来热潮依然延续,不论是指数型基金布局,还是指数产品规模都获得进一步发展。多家基金公司旗下指数增强型基金规模翻倍,上半年整体规模增速高达42%。 规模增长42% Wind数据显示,截至今年二季报,94只指数增强型基金资产管理总规模为878.25亿元,半年增加259.05亿元,41.8%的增长幅度显著超过标准指数型、股票ETF同期30.77%、30.04%的增速。其中,国泰沪深300指数增强规模增速最快,半年内基金规模由0.5亿元增至11.6亿元,猛增23.2倍;富荣沪深300增强、汇安沪深300指数增强、财通中证100指数增强等10只基金规模也实现了翻倍。 从规模净增额看,易方达上证50指数上半年规模增长了41.04亿元,是增长最多的指数增强型基金;规模从124.44亿元升至165.47亿元,为市场唯一的百亿级指数增强基金。富国沪深300增强、建信中证500指数增强上半年的规模增长也达到30.9亿元和20.74亿元。 一家大型第三方基金销售机构总经理称,指数增强型基金费率较低、简单透明,且存在超额收益,近两年深受普通投资者欢迎,不少个人投资者以定投方式参与,基金公司也在加速布局。据其透露,他所在平台的指数增强型基金年内销售规模平均增速在50%以上,多只爆款产品销量翻倍。 天天基金一位资深研究员分析,指数增强基金相对被动指基从历史收益角度来看,绝大多数的增强指数产品都能较指数走出超额收益,而且,沪深300和中证500指数目前估值处在历史低点,吸引了大量的定投客户,在确定定投后,增强又较指数有超额,因此大部分客户可能都会选择增强指数产品。 值得注意的是,指数增强型基金以个人投资者为主。数据显示,截至2018年年报,80只指数增强型基金中,个人投资者持有比例为67.71%。不过,多位业内人士表示,此类基金受到个人和机构投资者的同等青睐,尤其是科创板投资方面,机构投资者占比提升空间更大。 一位基金经理表示,去年主动量化模型在市场结构变化中面临压力,部分机构投资者有一定的撤出,个人投资者主要是基于过往指数增强基金业绩较好的趋势性投资;今年4月份以后,科创板推出预期加强,相关行业受到关注,指数增强策略超额收益改善明显,“预计今年中报出来之后,机构比例可能还会上升”。 5年超基准收益30% 增强收益效果明显 从基金业绩看,指数增强型基金呈现出比较好的超基准收益。截至8月16日,80只指数增强型基金中有74只斩获超额收益,年内平均超额收益高达5.2%;从近三年的情况看,40只指数型基金平均超额收益为11.46%;近五年,27只指数增强型基金平均超基准收益为31.5%。   在天天基金上述资深研究员看来,指数增强基金超额收益来源很多,如股票基本面因子、趋势动量因子、打新收益增强等。虽然过去几年增强部分的收益有所收窄,但未来较长一段时间内,增强收益仍有可持续性。该研究员认为,大部分个人投资者参与指数增强基金,更看重基金的增强收益,首先会选择自己认为合适的指数品种,比如沪深300、中证500或上证50指数,确定指数以后再去挑选合适的基金产品,此时,更多会考虑偏离度和超额收益,超额收益越好投资者越认可。 国泰基金认为,指数增强型基金的超额收益来源是市场结构带来的。长期来看,超额收益或具有可持续性,不过随着市场效率提升,超额收益率或将收窄。“过去一年,部分量化模型压力较大,尤其是今年4月之前,市场风格分化严重。然而,随着科创板的推出,市场有望迎来估值重构,投资机会也更加多元,超额收益将有比较大的改善。” 谈及未来指数增强型基金的发展趋势,国泰基金表示,目前投资者比较担心核心资产概念过热,希望通过多元投资达到平衡。科创板推出有望带动市场风险偏好提升,指数增强策略在保持跟踪基准的基础上进行收益增强,或带来一定的阿尔法收益,基金规模有望持续增长。  

19 2019-08
美媒:九大经济体遭衰退威胁 美国或陷入经济萎缩

美媒称,全球九大经济体正处于衰退之中或濒临衰退边缘,使人们越来越担心全球经济减速可能让美国也陷入经济萎缩。 据美国《华盛顿邮报》网站8月15日报道,许多增长放缓或处于衰退之中的经济体都面临一个共同的问题:它们严重依赖向海外销售商品,而对于出口导向型经济来说目前不是一个好时机。美国洛约拉马里蒙特大学经济学教授、SS经济咨询公司总裁孙圣源说:“我在各地都看到火情,却没有看到多少消防员。” 报道称,包括美联储在内的一些央行正在降息(一些经济体甚至实行负利率),以刺激人们借贷和消费。但经济学家说,降息的效果可能有限,因为世界已经充斥着大量的廉价资金。 报道列举了以下有衰退隐忧的主要经济体: ◆德国 继年初仅取得惨淡的0.4%的增长之后,德国经济在第二季度萎缩了0.1%。连续两个季度的负增长被称作技术性衰退,而德国也快达到这一地步了,这引发了人们对官方将在年底前宣布陷入衰退的担忧。德国严重依赖汽车制造和其他工业产品。包括美国在内的世界大多数经济体目前正经历制造业衰退。迄今为止,以节俭著称的德国政府一直不愿为刺激经济增长而增加开支。 工人在位于德国斯图加特的保时捷汽车装配厂工作(路透社) ◆英国 英国的情况与德国类似:第一季度经济增长0.5%,第二季度却萎缩了0.2%。除了制造业不景气外,英国还出现了投资下滑,这在很大程度上是因为英国脱欧带来的不确定性。普遍预期是,如果英国在10月无协议脱欧,那么该国将陷入衰退。 ◆意大利 欧元区第三大经济体已经苦苦挣扎多年,并于去年陷入衰退。其2019年的情况也好不到哪里,第二季度的增长率仅为0.2%。由于意大利向德国出口部分商品,而德国的情况也很糟糕,人们担心意大利经济将出现负增长。意大利还面临着持续不断的政治危机,使得政府难以提供额外的经济援助。 ◆墨西哥 美国的南方邻国也一直是特朗普贸易战和移民战的目标,其损失似乎比许多人预想的要大。墨西哥经济今年初萎缩了0.2%,第二季度仅增长0.1%。由于企业担心国有化,墨西哥的商业投资和信心也出现下滑。 ◆巴西 这个南美洲最大经济体第一季度萎缩了0.2%。人们普遍预计,8月底公布的第二季度官方数据将再次出现负增长。巴西一直在努力向海外销售商品,国内需求也持续疲软。一些人认为,随着中国向美国以外的经济体购买大豆和其他产品,巴西将从中受益,但大宗商品价格的暴跌已对其造成损害。 ◆阿根廷 陷入危机的阿根廷已处于经济衰退中,而且情况似乎正在变得更糟。12日阿根廷股市接近腰斩,创下自1950年以来单一经济体股市第二大单日跌幅。该国正在经历恶性通胀。投资者担心阿根廷无法偿还债务,而阿根廷中产阶级担心的是,随着比索不断贬值,他们将买不起日用品。 ◆新加坡 这个亚洲经济体13日报告说,其经济在第二季度萎缩3.3%,与第一季度的增长逾3%相比发生了急剧逆转。新加坡把问题归咎于美中贸易战,因为新加坡经济严重依赖出口。许多经济学家把新加坡和韩国视为全球经济走向的重要风向标,因为它们与许多经济体、尤其是中国和美国开展贸易活动。 ◆韩国 韩国今年上半年侥幸躲过了经济衰退。韩国经济第一季度萎缩0.4%,而第二季度增长了1.1%,但许多专家认为这种好于预期的表现不会持久。日本和韩国正在打贸易战,预计贸易战将拖累经济增长,使韩国更难向海外销售电子产品和汽车。 ◆俄罗斯 俄一家经济研究所上周警告说,虽然上半年取得了0.7%的增长,但俄罗斯经济可能会在年底前陷入衰退。自2014年以来,由于油价下跌和遭受制裁,俄罗斯一直处境艰难。俄罗斯通过限制与美国的交易以及以美元计价的交易,尽可能地保护其经济不受美国政府制裁的影响。 报道指出,在其他经济体举步维艰之际,全球投资者正在买进美国国债,这导致美债收益率曲线发生倒挂。这是一个衰退的警告信号,提醒人们国外的恐慌正在蔓延。  

19 2019-08
科创难逃堰塞湖 注册制道阻且长

《红周刊》特约作者周俊生 作为A股市场久治难愈的顽症,近期IPO再现“堰塞湖”。据证监会最新数据,截至8月8日,需要经证监会发审委审核的传统板块IPO排队企业家数共有482家;此外,截至8月14日,由上交所审核的科创板IPO排队企业还有147家,合计629家。前两年,证监会曾花大力气除去重疾,去年3月,IPO排队企业已从最高峰时的约900家降至不足300家,但出乎意料的是,时隔一年,IPO排队企业又超过600家,“堰塞湖”再度形成。 科创板注册制徒有虚名 IPO“堰塞湖”对A股市场的影响是巨大的,特别是刚刚诞生的科创板,如果也被“堰塞湖”压着,行情就很难有出色的表现。解决“堰塞湖”,固然可以用加快审核和上市的手段,但其效果不见得好,实际上,真正有效的手段只能是注册制改革。 不过,科创板虽然号称实施了注册制改革,但看其实际内容,与主板的审核制并无多少不同,只是把原来附属于证监会的发审委下移到了交易所,并且其名称不再叫发审委而已,其他基本上没有变化。这样的注册制,说得不客气点是空有其名。科创板基本照搬了主板的审核制,IPO注册制改革有名无实,基本上没有对主板市场的借鉴作用。 正因为科创板的IPO也需要审核,所以现在不仅主板、创业板等有“堰塞湖”,刚刚诞生的科创板也形成了“堰塞湖”。随着时间的推移,这个“堰塞湖”将越来越大,而当这样的情景形成的时候,离真正的注册制只可能越来越远。 那么,注册制改革为什么在A股市场难以推进,以至于在科创板市场的试点也只能徒有其名呢?究其原因,主要还是在于市场担心造假企业进入,而当大量造假公司在市场上频频爆雷时,中小投资者又会担心遭遇巨大的财产损失。正是这两方面的担忧,成为了管理当局对注册制改革不敢放手的重要原因。 市场的担心并不是空穴来风,上市公司造假一直是A股的重灾区,如果改为注册制,企业想上市就能上市,那造假公司就会泛滥成灾,对投资者的危害也将是空前的。然而,由于A股市场对投资者的保护机制还很苍白,因此很难避免上当受骗的命运。 建立公平市场 投资者输赢自己承受 要让注册制改革有所推进,更重要的是重造A股市场。对于企业来说,IPO的目的就是为了圈钱。这个目标要说有多高尚也不见得,但它符合市场经济的原则。在目前的互联网时代,IPO变得很方便,企业可以方便地向全国全世界募股,而且动不动就超募好多倍。但对于投资者来说,他们对企业的了解,全靠企业自己公布的各种信息,这对企业形成了巨大的考验。 这就需要监管部门对IPO企业的信息披露实行严厉监管,一旦发现造假就坚决退市,已经上市企业的大股东以及承销商、会计师等都要承担法律责任。这种责任承担不能因对象不同而有所差异,比如因为是国有企业就轻易放过。通过严厉的监管,使企业明白,资本市场的钱不是好拿的,一旦在信息披露上有所失误,就会面临灭顶之灾。作为监管部门,需要放弃鼓励企业上市的非本位态度,让是否上市成为企业的自主选择。在这种严厉的氛围之下,就会有越来越多的企业对IPO心生畏惧,最终退出。 至于投资者要承担的风险,一方面必须认识到,资本市场本身是个风险市场,对于大多数普通人来说,这种高风险性是没有能力承受的,因此政策面上也应该让普通投资者远离市场。科创板筹建时,规定了普通投资者的进入门槛,这是正确的。但是仅有此还不够。实际上,要求监管部门保护中小投资者利益,这在事实上是做不到的,因为资本市场本身是个博弈市场,保护了这部分人,就损害了另一部分人。   对于监管部门来说,最应该做的就是建立公平的市场,至于投资者的输赢,应由投资者自己承受。在这样的氛围之下,普通人也会逐渐离开市场。美国等国家的资本市场上很少有像我国这样的人数众多的散户投资者,实际上就是因为美国的普通人意识到了高度风险,才远离风险。普通民众应该更多地参与基金投资,但由于我国诚信体系大有问题,基金的信任差,这也需要通过一系列的制度改革来作出改进。 如此说来,要在A股市场实行注册制改革,还需要经历一系列的改革,难度很大。但这应该是改革的方向,积极为注册制改革创造条件。否则,A股市场就只能永远承受“堰塞湖”之苦,大量普通投资者被裹挟其中,其积敛的财富也不断被消蚀,资本市场也就成了一个“销金窟”,而失去了积极意义。■  

19 2019-08
央行推“降息”新招 市场影响全方位解读!

8月16日,国务院常务会议召开,部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决"融资难"问题等,确保实现年初确定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标。 17日,央行随即跟上,为深化利率市场化改革,促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。 利率市场化迈出关键一步 8月17日上午,央行发布公告,公布贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革的更多细节,新的LPR报价方式将于8月20日起正式施行,20日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。 可推动降低贷款实际利率 8月17日,央行有关负责人就完善贷款市场报价利率形成机制答记者问。 1、为什么要完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制? 答:经过多年来利率市场化改革持续推进,目前我国的贷款利率上、下限已经放开,但仍保留存贷款基准利率,存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价,特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数(如0.9倍)设定隐性下限,对市场利率向实体经济传导形成了阻碍,是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因,这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,提高LPR的市场化程度,发挥好LPR对贷款利率的引导作用,促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。 2、新的LPR是如何形成的? 答:新的LPR由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前,以0.05个百分点为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR,于当日9时30分公布,公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。与原有的LPR形成机制相比,新的LPR主要有以下几点变化: 一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价,市场化程度不高,未能及时反映市场利率变动情况。改革后各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价,市场化、灵活性特征将更加明显。其中,公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率,中期借贷便利期限以1年期为主,反映了银行平均的边际资金成本,加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 二是在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。 三是报价行范围代表性增强,在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家,扩大到18家。新增加的报价行都是在同类型银行中贷款市场影响力较大、贷款定价能力较强、服务小微企业效果较好的中小银行,能够有效增强LPR的代表性。 四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。这样可以提高报价行的重视程度,有利于提升LPR的报价质量。2019年8月19日原机制下的LPR停报一天,8月20日将首次发布新的LPR。 3、完善LPR形成机制能否降低实际利率? 答:通过改革完善LPR形成机制,可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果。 一是前期市场利率整体下行幅度较大,LPR形成机制完善后,将对市场利率的下降予以更多反映。 二是新的LPR市场化程度更高,银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限,打破隐性下限可促使贷款利率下行。监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督,企业可以举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。 三是明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡,存量贷款仍按原合同约定执行。 四是中国人民银行将把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA),督促各银行运用LPR定价。 同时,中国人民银行还将会同有关部门,综合采取多种措施,切实降低企业综合融资成本。 一是促进信贷利率和费用公开透明。严格规范金融机构收费,督促中介机构减费让利。 二是强化正向激励和考核,加强对有订单、有信用企业的信贷支持,更好服务实体经济。 三是加强多部门沟通协调,形成政策合力,多措并举推动降低企业融资相关环节和其他渠道成本。 18家LPR报价行名单同时披露 本次LPR报价机制改革的同时,也扩围了报价行的范围,央行8月17日公告,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)报价形成机制,并将LPR报价行由10家扩大至18家。全国银行间同业拆借中心随后披露扩围后的18家LPR报价行具体名单,其中西安银行、台州银行、上海农商行、广东顺德农商行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、微众银行、网商银行8家为此次报价行扩围后的最新成员。即从原有的只有国有大行、股份制银行,扩展到城商行、农商行、外资行、民营银行,几乎囊括了国内主要的银行类型。 新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同 此前LPR报价银行团由10家商业银行组成,全国银行间同业拆借中心每个交易日根据各报价行的报价,剔除最高、最低各1家报价,对其余报价进行加权平均计算后,得出贷款基础利率报价平均利率,并于11:30对外发布。 虽然近年来市场利率已经出现明显下行,但银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价,因此货币政策的宽松无法顺畅的传导到实体经济,无法有效推动实体经济融资成本的下降。 此次LPR报价调整为:1、报价方式由银行直接报价改为按照公开市场操作利率加点形成。即新LPR=1年期MLF利率+XBP,X为各家银行的加点幅度,各行根据自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素综合决定。之所以这样调整是因为过去银行的LPR基本完全跟随基准利率,不能及时反映市场利率的变化。改为MLF加点后,一方面能够提高银行在贷款报价方面的自主性,合理地反映市场环境和银行自身的变化,另一方面也能够保留央行对贷款利率的调控能力,有效传导货币政策意图。 2、在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种。这一方面可以为新增中长期贷款的利率定价提供依据,另一方面也能够为未来中长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换铺平道路。 3、报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。这一变化可以提高报价行的重视程度,避免报价的高频波动,提高报价的稳定性和可参考性。 后续几个可以关注的时间点:8月20日(LPR的第一次报价)、8月24日(1490亿MLF到期)、9月7日(1765亿MLF到期)及9月17日(2650亿MLF到期)。 完善LPR形成机制的意义 广发证券资深宏观分析师周君芝表示,进入实质利率市场化阶段,LPR可起到两重作用。一是长期发展视角,LPR可以是利率市场化完成后小额信贷定价锚;二是短期政策对冲视角,LPR可以打破二元定价僵局,有助于降低实体融资成本。 在周君芝看来,LPR本质上是中性的调控渠道,逻辑上不必然对应“降息”或者“加息”。然而废弃过去几乎不动的贷款基准利率,锚定货币市场利率或者政策利率,LPR定价机制改革有助于降低优质企业信贷利率。中小企业融资成本之所以高,不在于基准利率过高而在于信用利差较大。以LPR为新的利率工具,并以此为基础创新调控手段,丰富货币政策工具箱并压缩信用利差,这才是有效引降中小企业融资利率的调控手段。 分析人士认为,此次LPR改革并非下调基准利率,而是疏通市场利率向贷款利率的传导,全面降息可能性不大,实际利率下降幅度可能也小于一次传统降息的效果。 东吴证券固定收益首席分析师李勇认为,结构性降息可能仍是调控主基调,“大水漫灌”式全面降息概率不大。会议表示要多种货币信贷政策工具联动配合,确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点。我们判断后期可能采取结构性降息的方式,并不倾向于直接降息,比如降低LPR利率以及操作TMLF。同时考虑《2019年第二季度中国货币政策执行报告》,央行在报告中仍强调要“把好货币供给总闸门”,不搞大水漫灌,意味着短期内央行还不会有很强烈的放松动作,全面降息的可能性不大,但不排除这种可能性。 民生证券首席宏观分析师解运亮认为,考虑到贷款利率和存款利率改革不同步,也就是说,LPR改革后相当于一次不对称降息,实际利率下降幅度可能小于一次正常降息的效果。 利率并轨对银行影响几何 贷款利率并轨对银行来说将会带来不小的冲击,涉及银行如何管理风险、IT系统如何调整等多方面,整个行业的分化或将进一步加剧,对一些银行来说短期内会侵蚀存贷款利差。 这是因为,从银行角度看,今后贷款报价除了要更多参考MLF利率水平外,决定贷款成本的,存款等负债端成本是很重要的影响因素,而目前,银行存款利率仍是在存款基准利率的基础上确定,这可能会带来“非对称降息”的效果。 平安证券宏观团队认为,利率并轨后银行的信贷利率会下降,存贷款息差收窄,银行可能会下沉信用资质,信贷风险监测和定价能力需要大幅提升。一旦存款利率实现了市场化,银行的负债成本整体上行,部分银行可能不得不提升贷款利率,该阶段是银行经营压力最大的时期。 国信证券首席银行业分析师王剑表示,一般来说,小银行受影响更大。部分银行为保住利差放松了信贷标准,或者参与了恶性价格竞争,均有可能造成负面影响,主要是资产质量问题。而对于业务基础好、风险定价能力强的银行,则能够平稳度过改革期。同时,保持严格监管,遏制银行为了利差而铤而走险,也非常重要。因此,预计我国在未来的并轨关键期,行业监管依然会保持高压态势。 对银行来说,利率并轨的过程中,修炼“内功”显得迫在眉睫。全行业面临几项艰巨的任务: 1、需尽快建立健全科学内部定价能力和风险定价能力。 2、尽快建立健全利率和流动性风险管理能力。在利率完全市场化环境中,肯定会意味着利率波动、资金波动的加大,银行的利率风险、流动性风险加大,需要建立相应的风险管理能力。 3、尽快找到自身的客户定位。一般而言,利率市场化全面完成后,债券市场利率与信贷利率会较接近,存贷款业务“脱媒”会加剧,不同的银行需要找准自己的差异化战略定位。未来优质大中型企业贷款脱媒,大型银行会为之提供综合金融服务,而中小微企业难以脱媒,会成为中小银行的主战场。 对贷款申请人有何影响 LPR新报价机制自8月20日起正式实施,自即日起,各银行的新发放的贷款中将主要参考LPR利率定价,央行要求,并在浮动利率贷款合同中采用LPR为定价基准。也就是说,本月20日以后的新增贷款,无疑将会降低贷款实际利率,达到“降息”的效果。至于存量贷款的利率定价,为了平稳过渡,存量贷款的利率仍按原合同约定执行。 专业人士表示,目前银行体系的流动性较为充裕,银行资金面比较宽裕,以当前1年期MLF3.3%的利率水平看,加点之后形成的新LPR利率,会比现有的4.31%左右的LPR利率有所回落。LPR利率回落后,对于新发放的贷款实际利率也会有所下降,从而达到了运用市场化改革办法推动实际利率水平降低的目的。 但从对实际贷款利率的影响来看,用MLF利率加点取代过去基准利率上下浮动的机制,客观上有利于实际贷款利率的下行。至少对于大企业而言,在贷款利率方面有了更大的和银行议价的空间。但对于中小企业而言,这一机制的变化能否真正降低融资成本仍存不确定性,因为目前中小企业融资难的关键在于经济下行压力背景下银行对中小企业的信用风险担忧上升,决定性因素是意愿而非成本,在这一背景下要求银行降低贷款利率只会进一步压低风险溢价空间,如果风险溢价不足以覆盖不良贷款风险,银行出于风险的考虑也会更加倾向于惜贷。 对投资有何影响 对银行股来说,盈利上整体对中小银行更不利,因为此前中小银行的中小企业、民营企业贷款占比高,利率也很高,这次国常会确定降低贷款利率以及央行发布LPR,将促使银行降低贷款利率,此前银行股因为担心这一利空政策,而近期整体表现低迷,利空消息落地后,中小银行股的股价表现未必下跌。因为中小银行今年上半年盈利增速普遍不错,新政策下,增速可能有所下降,考虑到估值因素,中小银行整体仍有很大的市场上涨空间。 对债市有何影响?江海证券屈庆分析认为,单纯考虑此次的定价机制调整对利率债短多长空,对高评级信用债是利好。短期而言,这一政策一方面会强化市场对公开市场利率下调的预期,另一方面政策见效需要时间,经济下行压力下对经济的悲观预期会延续,因此短期内利率债利率确实存在一定的下行空间。但从中长期来看,政策意在降低实体经济融资成本,宽信用加码无疑有利于经济的企稳,对利率债是利空。对信用债而言,由于此次定价机制调整最为确定性的影响就是大企业的贷款利率有望进一步下降,这无疑有利于降低高评级信用主体的融资成本,高评级信用债利率也将大概率随之下行。 从交易策略的角度看,利率短期下行是较为确定的,但下行趋势能否延续取决于市场宽松预期能否证实,若MLF利率如期下调,那么短端利率下行会打开长端利率下行空间。若MLF并未下调,那么市场宽松预期证伪,利率将面临反弹风险。因此我们倾向于认为,与其去赌MLF利率是否下调,追求确定性收益更为稳妥,短期随着利率下行可适当获利了结,降低久期和杠杆。 (Wind综合券商中国、中证报、中国基金报、21世纪经济报道、券商研报等)  

19 2019-08
公募基金侧袋机制有助应对流动性风险

公募基金引入侧袋机制,可以丰富基金管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,在更大程度上保障投资者的合法权利。不过,侧袋机制仅是权宜的救济机制,须谨慎使用。 上周五,《公募基金侧袋机制指引》(下称《指引》)征求意见稿发布,意见反馈截止时间为2019年9月1日。这一消息引起基金行业广泛关注。不少业内人士表示,《指引》已经讨论了很长时间,大幅改动的可能性不大,正式文件有望今年推出。侧袋机制正式推出,有助于公募基金更好地进行流动性风险管理。 公募基金侧袋机制 征求意见 与《指引》征求意见稿同步,基金业协会发布《侧袋机制操作规范》征求意见稿等,对侧袋机制启用标准、适用范围、资产估值、收费标准、内控要求、主体责任、申赎和投资安排、份额确认、信息披露等做了具体安排。 据了解,所谓“侧袋机制”是将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中分割出来,形成侧袋账户独立管理,其他基金组合资产存放在主袋账户。公募基金引入侧袋机制,丰富了基金管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,能够在更大程度上保障投资者合法权利,为公募基金探索产品创新、更好地服务实体经济、满足公众投资需求提供了制度保障。 侧袋机制适用范围最受行业关注。根据征求意见稿,封闭式基金、货币市场基金、交易性开放式指数基金(ETF)和上市型开放式基金(LOF)原则上不采用侧袋机制,其他类型如债券、股票基金等可以采用侧袋机制。 此外,对于侧袋机制还设定了一些特殊启用机制。如基金投资组合持有的特定资产占基金资产比重超过5%,且基金面临潜在赎回压力较大时,可以启用侧袋机制;上述比重不足5%,但少数持有人提起的赎回申请占基金整体份额比重较大,可能会对其他持有人利益造成重大不利影响的,也可启用侧袋机制。 一家基金公司固定收益负责人表示,《指引》之前已经讨论过很长时间,征求意见稿基本是行业共识,预计大幅改动的可能性不大。当前信用债违约事件较多,正式文件今年有望推出。 有助应对流动性风险 近年来,流动性风险频出,机构投资者都在寻求解决方案。业内人士表示,未来基金持有的股票或债券缺失流动性而遭遇大额赎回,或者定开类产品遭遇停牌股等情况,就可启用此类机制。 上述基金公司固定收益负责人表示,海外具备成熟的高收益债市场,机构投资者即使持有违约债券,也能够顺利减持。中国违约的信用债流动性较差,高收益债市场尚未建立,为保护投资者利益而设置侧袋机制。要根本解决“踩雷”违约债券问题,仍需要不断健全高收益债市场。 2018年三季度,监管层下发相关监管通报,明确要求,当基金组合资产出现信用风险或流动性缺失时,基金管理人不能依赖第三方估值,在估值中应体现信用风险和流动性缺失的影响,避免估值不公允影响投资者特别是中小投资者的合法权益。 在一位债券基金经理看来,以往的公募基金投资,调整问题债券的估值一直比较被动。部分公司以债券还没有违约,或缺乏大幅调整估值的依据为理由,不肯迅速调整估值。侧袋机制出台后,基金公司遇到问题债券,必须启动侧袋流程,不需要再考虑如何准确调整估值。 “发生债券违约,先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金,后赎回的可能会承担低流动性资产带来的损失。此时估值是一个难题,可能造成持有人之间的不公平。随着债券违约的常态化,上述问题愈发突出。侧袋账户机制可以使问题迎刃而解。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。 侧袋机制使用应规范 侧袋机制为基金提供了应对流动性风险的办法,不过,多位业内人士强调,在具体执行时要特别谨慎。 一家基金公司风控部人士对“在特定条件下,基金业绩表现只需要考虑主袋账户”持不同意见。他认为,启动侧袋机制仅是一个权宜的救济机制,应该是不得已而为之。出事后应该有惩罚机制,比如不参与业绩评价。而且,一只基金持有大量流动性受限资产,意味着组合管理或多或少出现了流动性风险。 “比如,一只债券基金前一年踩雷,业绩急剧下滑,第二年违约债券逐渐兑付,净值上涨。而这并不能说明这只基金投资上做得出色,参与业绩评价不合理。”上述风控部人士说。此外,他还指出,与流动性管理办法中提到“基金业绩的第一责任人是基金经理”的说法不同,侧袋机制征求意见稿强调,基金管理人管理层对侧袋机制的启用与实施承担主要责任。这也说明了侧袋机制是一种制衡机制。 “侧袋法估值会使主基金的业绩不受踩雷影响。如果侧袋用得过于频繁,如预期多个跌停板就启动侧袋,很多基金的业绩都会失真,且后续难以复原,影响各种业绩排序和投资者选择。在侧袋处置完毕时,是否有技术手段将侧袋的影响复原回主基金?”上述基金公司风控负责人说,侧袋机制增加了公募基金投资的复杂度,也增加了投资者的理解难度,需要进行大量的投资者教育。 此外,基金管理人一旦启用侧袋法,就意味着要主动披露基金投资踩雷,对于基金管理人来说也是两难。再者,启用侧袋的时机较难把控,过晚则后赎的投资者要面临利益受损,但若启用过早,也可能出现实际并无必要的情况,但对投资者信心和流动性却已造成干扰,对基金管理人的声誉也有负面影响。 “侧袋账户虽然能够解决组合流动性和投资者公平性的问题,但也可能带来新的潜在风险。因此,侧袋运作需要相应的规范约束。投资组合中种类相近的资产需要采用一致的估值方法,设有将投资转入及转出侧袋的检查及监控措施。”张旭表示。  

19 2019-08
中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见

新华社北京8月18日电 中共中央国务院 关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见 (2019年8月9日) 党和国家作出兴办经济特区重大战略部署以来,深圳经济特区作为我国改革开放的重要窗口,各项事业取得显著成绩,已成为一座充满魅力、动力、活力、创新力的国际化创新型城市。当前,中国特色社会主义进入新时代,支持深圳高举新时代改革开放旗帜、建设中国特色社会主义先行示范区,有利于在更高起点、更高层次、更高目标上推进改革开放,形成全面深化改革、全面扩大开放新格局;有利于更好实施粤港澳大湾区战略,丰富“一国两制”事业发展新实践;有利于率先探索全面建设社会主义现代化强国新路径,为实现中华民族伟大复兴的中国梦提供有力支撑。为全面贯彻落实习近平新时代中国特色社会主义思想和习近平总书记关于深圳工作的重要讲话和指示批示精神,现就支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区提出如下意见。 一、总体要求 (一)指导思想。以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神,紧紧围绕统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局,坚持和加强党的全面领导,坚持新发展理念,坚持以供给侧结构性改革为主线,坚持全面深化改革,坚持全面扩大开放,坚持以人民为中心,践行高质量发展要求,深入实施创新驱动发展战略,抓住粤港澳大湾区建设重要机遇,增强核心引擎功能,朝着建设中国特色社会主义先行示范区的方向前行,努力创建社会主义现代化强国的城市范例。 (二)战略定位 ——高质量发展高地。深化供给侧结构性改革,实施创新驱动发展战略,建设现代化经济体系,在构建高质量发展的体制机制上走在全国前列。 ——法治城市示范。全面提升法治建设水平,用法治规范政府和市场边界,营造稳定公平透明、可预期的国际一流法治化营商环境。 ——城市文明典范。践行社会主义核心价值观,构建高水平的公共文化服务体系和现代文化产业体系,成为新时代举旗帜、聚民心、育新人、兴文化、展形象的引领者。 ——民生幸福标杆。构建优质均衡的公共服务体系,建成全覆盖可持续的社会保障体系,实现幼有善育、学有优教、劳有厚得、病有良医、老有颐养、住有宜居、弱有众扶。 ——可持续发展先锋。牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念,打造安全高效的生产空间、舒适宜居的生活空间、碧水蓝天的生态空间,在美丽湾区建设中走在前列,为落实联合国2030年可持续发展议程提供中国经验。 (三)发展目标。到2025年,深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列,研发投入强度、产业创新能力世界一流,文化软实力大幅提升,公共服务水平和生态环境质量达到国际先进水平,建成现代化国际化创新型城市。到2035年,深圳高质量发展成为全国典范,城市综合经济竞争力世界领先,建成具有全球影响力的创新创业创意之都,成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例。到本世纪中叶,深圳以更加昂扬的姿态屹立于世界先进城市之林,成为竞争力、创新力、影响力卓著的全球标杆城市。 二、率先建设体现高质量发展要求的现代化经济体系 (四)加快实施创新驱动发展战略。支持深圳强化产学研深度融合的创新优势,以深圳为主阵地建设综合性国家科学中心,在粤港澳大湾区国际科技创新中心建设中发挥关键作用。支持深圳建设5G、人工智能、网络空间科学与技术、生命信息与生物医药实验室等重大创新载体,探索建设国际科技信息中心和全新机制的医学科学院。加强基础研究和应用基础研究,实施关键核心技术攻坚行动,夯实产业安全基础。探索知识产权证券化,规范有序建设知识产权和科技成果产权交易中心。支持深圳具备条件的各类单位、机构和企业在境外设立科研机构,推动建立全球创新领先城市科技合作组织和平台。支持深圳实行更加开放便利的境外人才引进和出入境管理制度,允许取得永久居留资格的国际人才在深圳创办科技型企业、担任科研机构法人代表。 (五)加快构建现代产业体系。大力发展战略性新兴产业,在未来通信高端器件、高性能医疗器械等领域创建制造业创新中心。开展市场准入和监管体制机制改革试点,建立更具弹性的审慎包容监管制度,积极发展智能经济、健康产业等新产业新业态,打造数字经济创新发展试验区。提高金融服务实体经济能力,研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。支持在深圳开展数字货币研究与移动支付等创新应用。促进与港澳金融市场互联互通和金融(基金)产品互认。在推进人民币国际化上先行先试,探索创新跨境金融监管。 (六)加快形成全面深化改革开放新格局。坚持社会主义市场经济改革方向,探索完善产权制度,依法有效保护各种所有制经济组织和公民财产权。支持深圳开展区域性国资国企综合改革试验。高标准高质量建设自由贸易试验区,加快构建与国际接轨的开放型经济新体制。支持深圳试点深化外汇管理改革。推动更多国际组织和机构落户深圳。支持深圳举办国际大型体育赛事和文化交流活动,建设国家队训练基地,承办重大主场外交活动。支持深圳加快建设全球海洋中心城市,按程序组建海洋大学和国家深海科考中心,探索设立国际海洋开发银行。 (七)助推粤港澳大湾区建设。进一步深化前海深港现代服务业合作区改革开放,以制度创新为核心,不断提升对港澳开放水平。加快深港科技创新合作区建设,探索协同开发模式,创新科技管理机制,促进人员、资金、技术和信息等要素高效便捷流动。推进深莞惠联动发展,促进珠江口东西两岸融合互动,创新完善、探索推广深汕特别合作区管理体制机制。 三、率先营造彰显公平正义的民主法治环境 (八)全面提升民主法治建设水平。在党的领导下扩大人民有序政治参与,坚持和完善人民代表大会制度,加强社会主义协商民主制度建设。用足用好经济特区立法权,在遵循宪法和法律、行政法规基本原则前提下,允许深圳立足改革创新实践需要,根据授权对法律、行政法规、地方性法规作变通规定。加强法治政府建设,完善重大行政决策程序制度,提升政府依法行政能力。加大全面普法力度,营造尊法学法守法用法的社会风尚。 (九)优化政府管理和服务。健全政企沟通机制,加快构建亲清政商关系,进一步激发和弘扬优秀企业家精神,完善企业破产制度,打造法治化营商环境。深化“放管服”改革,全面推行权力清单、责任清单、负面清单制度,推进“数字政府”改革建设,实现主动、精准、整体式、智能化的政府管理和服务。改革完善公平竞争审查和公正监管制度,推进“双随机、一公开”监管,推行信用监管改革,促进各类市场主体守法诚信经营。 (十)促进社会治理现代化。综合应用大数据、云计算、人工智能等技术,提高社会治理智能化专业化水平。加强社会信用体系建设,率先构建统一的社会信用平台。加快建设智慧城市,支持深圳建设粤港澳大湾区大数据中心。探索完善数据产权和隐私保护机制,强化网络信息安全保障。加强基层治理,改革创新群团组织、社会力量参与社会治理模式。 四、率先塑造展现社会主义文化繁荣兴盛的现代城市文明 (十一)全面推进城市精神文明建设。进一步弘扬开放多元、兼容并蓄的城市文化和敢闯敢试、敢为人先、埋头苦干的特区精神,大力弘扬粤港澳大湾区人文精神,把社会主义核心价值观融入社会发展各方面,加快建设区域文化中心城市和彰显国家文化软实力的现代文明之城。推进公共文化服务创新发展,率先建成普惠性、高质量、可持续的城市公共文化服务体系。支持深圳规划建设一批重大公共文化设施,鼓励国家级博物馆在深圳设立分馆,研究将深圳列为城市社区运动场地设施建设试点城市。鼓励深圳与香港、澳门联合举办多种形式的文化艺术活动,开展跨界重大文化遗产保护,涵养同宗同源的文化底蕴,不断增强港澳同胞的认同感和凝聚力。 (十二)发展更具竞争力的文化产业和旅游业。支持深圳大力发展数字文化产业和创意文化产业,加强粤港澳数字创意产业合作。支持深圳建设创新创意设计学院,引进世界高端创意设计资源,设立面向全球的创意设计大奖,打造一批国际性的中国文化品牌。用好香港、澳门会展资源和行业优势,组织举办大型文创展览。推动文化和旅游融合发展,丰富中外文化交流内容。有序推动国际邮轮港建设,进一步增加国际班轮航线,探索研究简化邮轮、游艇及旅客出入境手续。 五、率先形成共建共治共享共同富裕的民生发展格局 (十三)提升教育医疗事业发展水平。支持深圳在教育体制改革方面先行先试,高标准办好学前教育,扩大中小学教育规模,高质量普及高中阶段教育。充分落实高等学校办学自主权,加快创建一流大学和一流学科。建立健全适应“双元”育人职业教育的体制机制,打造现代职业教育体系。加快构建国际一流的整合型优质医疗服务体系和以促进健康为导向的创新型医保制度。扩大优质医疗卫生资源供给,鼓励社会力量发展高水平医疗机构,为港资澳资医疗机构发展提供便利。探索建立与国际接轨的医学人才培养、医院评审认证标准体系,放宽境外医师到内地执业限制,先行先试国际前沿医疗技术。 (十四)完善社会保障体系。实施科学合理、积极有效的人口政策,逐步实现常住人口基本公共服务均等化。健全多层次养老保险制度体系,构建高水平养老和家政服务体系。推动统一的社会保险公共服务平台率先落地,形成以社会保险卡为载体的“一卡通”服务管理模式。推进在深圳工作和生活的港澳居民民生方面享有“市民待遇”。建立和完善房地产市场平稳健康发展长效机制,加快完善保障性住房与人才住房制度。 六、率先打造人与自然和谐共生的美丽中国典范 (十五)完善生态文明制度。落实生态环境保护“党政同责、一岗双责”,实行最严格的生态环境保护制度,加强生态环境监管执法,对违法行为“零容忍”。构建以绿色发展为导向的生态文明评价考核体系,探索实施生态系统服务价值核算制度。完善环境信用评价、信息强制性披露等生态环境保护政策,健全环境公益诉讼制度。深化自然资源管理制度改革,创新高度城市化地区耕地和永久基本农田保护利用模式。 (十六)构建城市绿色发展新格局。坚持生态优先,加强陆海统筹,严守生态红线,保护自然岸线。实施重要生态系统保护和修复重大工程,强化区域生态环境联防共治,推进重点海域污染物排海总量控制试点。提升城市灾害防御能力,加强粤港澳大湾区应急管理合作。加快建立绿色低碳循环发展的经济体系,构建以市场为导向的绿色技术创新体系,大力发展绿色产业,促进绿色消费,发展绿色金融。继续实施能源消耗总量和强度双控行动,率先建成节水型城市。 七、保障措施 (十七)全面加强党的领导和党的建设。落实新时代党的建设总要求,坚持把党的政治建设摆在首位,增强“四个意识”,坚定“四个自信”,做到“两个维护”。贯彻落实新时代党的组织路线,激励特区干部新时代新担当新作为。坚定不移推动全面从严治党向纵深发展,持之以恒正风肃纪反腐。 (十八)强化法治政策保障。本意见提出的各项改革政策措施,凡涉及调整现行法律的,由有关方面按法定程序向全国人大或其常委会提出相关议案,经授权或者决定后实施;涉及调整现行行政法规的,由有关方面按法定程序经国务院授权或者决定后实施。在中央改革顶层设计和战略部署下,支持深圳实施综合授权改革试点,以清单式批量申请授权方式,在要素市场化配置、营商环境优化、城市空间统筹利用等重点领域深化改革、先行先试。 (十九)完善实施机制。在粤港澳大湾区建设领导小组领导下,中央和国家机关有关部门要加强指导协调,及时研究解决深圳建设中国特色社会主义先行示范区工作推进中遇到的重大问题,重大事项按程序向党中央、国务院请示报告。广东省要积极创造条件、全力做好各项指导支持工作。深圳市要落实主体责任,继续解放思想、真抓实干,改革开放再出发,在新时代走在前列、新征程勇当尖兵。

19 2019-08
LPR新机制诞生 利率市场化改革踏入最后一公里

在我国利率市场化改革的进程中,“两轨合一轨”是公认的最难啃的“硬骨头”,最难走的“最后一公里”。刚刚过去的周末,改革步伐正式踏入这“最后一公里”。 央行17日上午发布公告,决定完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,并披露了具体做法。完善LPR形成机制,从改革角度,可以促进贷款利率并轨,疏通货币市场利率向贷款利率的传导;从调控角度,可以达到降低贷款实际利率的目的,至于效果如何尚待观察。 百舸争流,奋楫者先。利率市场化改革是金融领域最核心的改革之一,牵涉的市场主体多,影响面广,可谓牵一发而动全身。处于其中的金融机构尤其是商业银行,能否尽快夯实自身资产负债管理能力,提高市场化定价能力,在利率市场化改革的浪潮中乘风破浪,而不被历史的洪流淹没,这也是下一步行业发展尤须重视的问题。 之于改革——LPR“四新”助贷款利率并轨 经过多年来利率市场化改革的持续推进,目前我国的贷款利率上限、下限已经放开,但仍保留存贷款基准利率,存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。 “银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价,特别是个别银行通过协同行为,以贷款基准利率的一定倍数如0.9倍设定隐性下限,对市场利率向实体经济传导形成了阻碍,是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因,这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。”央行有关负责人指出。 找准痛点,方可对症下药,此次开出的改革药方就是完善LPR形成机制。LPR集中报价和发布机制于2013年10月25日正式运行,经过近6年的发展,已成为金融机构贷款利率定价的重要参考。上述负责人称,进一步提高LPR市场化程度,发挥好LPR对贷款利率的引导作用,可以促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。 新的LPR由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前,以0.05个百分点为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR,于当日9时30分公布。 央行有关负责人介绍,与原有的LPR形成机制相比,新的LPR主要有以下几点变化:一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成,公开市场操作利率主要指中期借贷便利(MLF)利率,加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素;二是在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡;三是报价行范围代表性增强,在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家,扩大到18家;四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。 之于市场——实际利率降幅尚待观察 央行有关负责人指出,通过改革完善LPR形成机制,可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果。前期市场利率整体下行幅度较大,LPR形成机制完善后,将对市场利率的下降予以更多反映。 确实,简单对比利率传导的路径可发现,原先为“贷款基准利率-贷款利率”,现在则为“MLF利率-LPR-贷款利率”,新路径中,货币市场利率向贷款利率传导的渠道更为顺畅,有利于降低小微企业融资成本。 “目前,我国1年期MLF利率为3.3%,低于现有的贷款基准利率(4.35%)和LPR利率(4.31%),能一定程度引导贷款利率下行。”中国人民银行调查统计司原司长盛松成预计。 这也意味着,MLF利率在政策传导中的地位和意义变得更为重要。值得一提的是,8月24日将有一笔MLF回笼,届时其利率变动值得关注。 但在盛松成看来,选择MLF作为LPR锚定基准利率,或许只是改革的短期权衡而非长期选择,因为MLF自身仍存在一些问题。例如,MLF的交易对手方主要是国有大行和股份制银行,不在名单的中小银行很难参考MLF利率,为定价带来难度,未来是否需要进一步扩大交易商范围,值得探讨。 交行首席经济学家连平指出,企业信贷融资成本的高低,最终取决于企业自身基本面、信用质量、盈利能力等因素,短期内贷款锚定标的的转换,并不会对信贷市场形成较强的冲击。新报价方式,可能对于资信等级高的大企业而言,有了与银行更大的议价空间,而对于中小企业来说,银行对于信用风险的担忧是决定其融资成本的根本。 之于银行——打铁还需自身硬 “以后不参与金融市场的,可能也不会放贷。”一位银行从业人员调侃道。 虽为调侃,但是不无道理。央行公告称,自即日起,各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。 这使得银行苦练内功的必要性更高了。盛松成指出,因为商业银行资产端的定价与负债端的成本是联动的,所以两者需要协调推进。若取消贷款基准利率,对资产端采用市场化定价,而负债端仍根据存款基准利率进行定价,这就对商业银行自身的资产负债管理提出了更高要求。 “如何对冲银行利率风险?是否增加利率衍生管理工具?这些问题都需要考虑。”他指出。 连平也提醒说,LPR新机制下仍需关注中小银行流动性状况和经营稳健性。中小银行原本在定价能力方面就比大型银行弱,获取优质客户的能力相对不足。资产端定价受到约束,加之相对较高的负债成本,中小银行净息差所受到的影响显然会超过大行。尽管目前银行体系整体流动性较为充裕,然而新机制叠加尚未完全消除的信用分层压力,可能对中小银行带来不同程度的压力。因此,在配合LPR新机制的组合政策中,可适当采取差异化的手段,给予中小银行定价相对灵活但适度的空间,以确保其逐步适应新规则。 此次,为确保平稳过渡,存量贷款的利率仍按原合同约定执行。对此,华泰证券首席宏观分析师李超认为,存量信贷是一个逐渐替代的过程,主要目的是缓释对银行经营的负面影响,防止对银行产生过大冲击,央行充分考虑了银行需适应利率市场化的影响。 全国银行间同业拆借中心17日公布了18家LPR报价行。其中,西安银行、台州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、微众银行、网商银行为此次报价行扩围后的最新成员。 “新增加的报价行都是在同类型银行中贷款市场影响力较大、贷款定价能力较强、服务小微企业效果较好的中小银行,能够有效增强LPR的代表性。”央行有关负责人指出。 与此同时,央行将指导市场利率定价自律机制加强对LPR的监督管理,对报价行的报价质量进行考核,督促各银行运用LPR定价,严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为。央行还将银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA)。

14 2019-08
证监会指导证券交易所修订《融资融券交易实施细则》 融资融券交易机制优化实现落地

摘自中国证监会网站  2019年8月9日 近日,证监会指导沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》正式出台,同时指导交易所进一步扩大融资融券标的范围,对融资融券交易机制作出较大幅度优化:一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制,交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力,与客户自主约定最低维持担保比例。二是完善维持担保比例计算公式,除了现金、股票、债券外,客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物,增强补充担保的灵活性。三是将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。标的扩容后,市场融资融券标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上,中小板、创业板股票市值占比大幅提升。 需说明的是,规则调整后不再统一规定维持担保比例最低限,并不是取消最低维持担保比例,扩大担保物范围,也不是不用考虑担保物质量。上述调整的目的是改变“一刀切”的做法,将监管、自律的强制要求转化为证券公司自主风险管理的内在需求,交由证券公司与客户自主约定。对于客户资信较强、担保品流动性较好的,证券公司可经评估后适当调低最低维持担保比例,反之可提高。同样,扩大融资融券标的范围,亦是引导证券公司根据自身风险管理能力在标的范围内自主设定标的池,切实做好客户适当性管理、保护投资者权益。 证券公司融资融券业务自2010年试点开展至今,运作模式相对成熟,证券公司风险管理能力逐步提升。本次融资融券业务交易机制优化、扩大标的范围,将进一步提升融资融券交易市场化程度,引导证券公司发挥专业优势,维护市场活力;疏导投资者合理的投资需要,适当增加中小盘股票,正向引导资金规范入市,促进融资融券业务有序发展。同时,也希望广大投资者高度关注融资融券交易的杠杆特性及业务风险,理性投资,防范投资风险。

14 2019-08
证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准》公开征求意见

摘自中国证监会网站  2019年8月9日 为支持证券公司持续稳定健康发展,充分反映和有效防范证券公司风险,增强证券公司风险控制指标体系的有效性和适应性,在充分总结实践经验的基础上,结合行业发展情况,根据《证券公司风险控制指标管理办法》(中国证监会令第125号)相关规定,证监会修订了《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》),现向社会公开征求意见。 2016年6月16日,证监会修订发布了《证券公司风险控制指标管理办法》、《计算标准》,进一步建立和完善了证券公司以净资本和流动性为核心的风控指标体系。三年的实践经验表明,现行风险控制指标体系通过进一步强化资本约束、提高流动性风险监测监控要求,有效提升了证券公司风险管理水平,切实增强了行业抵御系统性风险能力。 随着市场环境的变化和行业的不断发展,部分业务的风险计量需进一步完善和明确,以适应新形势下风险管理和行业发展的需要。因此,在维持总体框架不变的基础上,证监会根据市场情况和行业发展需要对《计算标准》部分指标进行了修订,内容主要包括:一是支持证券公司遵循价值投资理念,深度参与市场交易,适当放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控指标计算标准。二是按照宽严相济、防范风险的原则,针对股票质押、私募资产管理等业务特点和各类金融产品风险特征,完善相应指标计算标准。三是结合市场发展实践,明确新业务、新产品的风控指标计算标准,确保对各类业务风险全覆盖。四是为支持证券公司提升全面风险管理水平,对连续三年分类评价为A类AA级及以上的证券公司,风险资本准备调整系数设为0.5;明确对纳入并表监管的证券公司,相关风险控制指标计算标准可由证监会另行规定。 欢迎社会各界对《计算标准》提出宝贵意见,证监会将认真研究各方反馈意见,进一步完善《计算标准》后发布实施。

14 2019-08
科创打新收益惹眼公募新添“甜蜜的烦恼”

□本报记者 徐金忠 8月12日上市的微芯生物以511.85%的涨幅,刷新了科创板开盘涨幅纪录,这让参与科创板打新的资金“亢奋不已”。事实上,科创板开市以来,以公募基金为代表的打新资金斩获颇丰,即便是直白的“首日卖出策略”也是简单高效。 目前公募基金行业中,多将参与科创板打新作为基金产品重要的宣传点,部分并不以打新见长的基金产品也以“收益增强”为卖点。但也因为打新,一些产品的底仓管理、规模管控等压力随之而来。 打新“盛宴” 8月12日上市的微芯生物以511.85%的涨幅,刷新了科创板开盘涨幅纪录,最终,微芯生物收盘价为95.31元/股,开盘首日暴涨366.52%。查阅公司公告发现,公司网下发行配售的投资者中,就有宝盈基金、中欧基金、中银基金、建信基金、交银施罗德基金旗下的公募产品,私募、保险及保险资管以及公募专户产品也屡见不鲜。虽然获配股份有限,但是在上市首日的火爆走势之下,这些中签的“幸运儿”们已有不小的收获。 事实上,科创板自开市以来,上市新股都迎来资金的追捧。Wind资讯数据显示,日前上市的科创板股票晶晨股份、柏楚电子表现强劲,开盘均涨超200%,而此前首批25只科创板新股开盘价平均涨幅为140.95%。即便是在公募机构普遍采用“首日卖出策略”之下,其打新收益也十分可观。以某家基金公司旗下基金产品为例,其获配13328股微芯生物,获配金额为27.23万元,以8月12日当天收盘价计算,浮盈近百万元,相对于该产品二季度末1.7亿元的规模,其收益增厚相当显著。 “科创板打新收益率与很多因素有关,如获配数量、上市初期涨幅、每年上市数量以及基金的规模等等,前置因素较多。但是从目前情况来看,参与打新绝对是无风险收益,公募习惯于‘首日卖出策略’,相对简单直白和便于操作,而且可以规避后期二级市场可能出现的风险。”上海一家中型公募基金的基金经理表示。 基金卖点 正因为科创板打新炫目的赚钱效应,公募基金纷纷披露可以参加科创板投资的相关产品情况,不少基金公司的科创板打新“战绩”也备受关注。 例如,首批科创板公司发行时,约有109家基金公司(含公募资格的券商资管)参与了科创板网下打新,合计涉及产品1600只,合计获配总市值超过130亿元,其中有一家基金公司的3只公募产品获配25家上市公司股份,成就打新全中的“大满贯”。此外,还有基金公司合计动用了旗下54只基金参与首批25家科创板公司的打新,总共获配市值高达6.97亿元。 总的来看,对于科创板的打新机会,基金公司多是“倾巢出动”,不仅偏权益型的产品大展拳脚,指数、量化等基金产品也涌入科创板打新队伍。 此前,某指数ETF基金因为积极参与科创板公司报价,并且成功率较高,又因为规模较为合适,成为市场资金追捧的对象。此外,以追求绝对收益的中低风险组合、强调避险功能等为特点的量化对冲产品近期也在科创板打新上收益丰厚,避险型产品显示出“进击属性”。 一家公募机构量化与指数投资领域的基金经理感叹,公司几乎“全员出动”参与科创板打新,“对打新基金来说,那是正业;对于其它产品来说,则有追求收益增强、发挥底仓作用等一系列名头。反倒是真正的科创主题基金有力使不上,专业性体现不了,相关基金经理都有点落寞了。” 甜蜜的烦恼 公募机构全体动员,全产品线参与科创板打新,会不会也会带来基金管理上的一些新问题?答案是肯定的。 例如,8月以来,多家基金公司旗下的基金产品发布“暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务”公告,纷纷闭门谢客,究其原因,防止科创板打新收益被摊薄是重要的考量。即便是近期借助科创板打新“起死回生”的迷你基金,也面临规模管控的压力。“虽然积极参与打新,但是获配数量、科创板发行节奏等无法控制,能控制的是对规模的调节,否则打新收益将被很快摊薄。所以现在的情况是,销售部门希望通过宣传打新业绩来营销产品,但于我而言,我更看重基金持有人的应有利益,而不能放任基金规模的骤变。”一家银行系基金公司的基金经理不无烦恼地表示。 此外,因为打新有底仓要求,虽然要达到门槛并不难,但是对于一些特定的基金产品而言,底仓的管理也是一种压力。这样的压力,也在投资者端得到印证。北京一家私募机构人士就表示,因为本身没能达到规模要求,所以选择了借道公募基金进行布局。“选择的基金规模不大,基金经理的风格也与当下市场有所出入,在打新收益增厚的同时,却发现基金底仓正在损耗好不容易因获配和中签带来的收益。”   除此之外,科创板打新带来的一些“技术性”问题,也在影响着基金的管理和运作。科创板公司上市之际,不少基金公司公告旗下交易型开放式指数基金在科创板股票上市首日存在的风险,即根据相关规定,科创板新股在上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,股价存在大幅波动风险,而科创板股票上市首日,交易型开放式指数基金的基金份额参考净值(IOPV)中仅包含了科创板股票的发行价格,未包含其市场价格波动,因此科创板股票上市首日,交易型开放式指数基金的IOPV可能与其该日的基金份额净值存在较大差异。“这是一个技术性的问题,也是一个套利空间,有可能对基金管理带来多方的影响,比如资金的申赎。”前述量化与指数投资基金经理表示。  

14 2019-08
科创打新加持 量化对冲基金弱市亮眼

  中国基金报记者 方丽      今年以来,量化对冲产品表现不俗,目前市场上17只可以对冲的绝对收益基金今年以来平均收益为5.66%,战胜不少理财产品。   业内人士表示,量化对冲基金是追求绝对收益的中低风险的组合,具有避险功能,而近期收益率回升更多是受益于科创板打新。投资者布局这类品种,要选择长期业绩优秀品种。   年内平均收益5.66%   据中国基金报记者统计,目前公募系中,有对冲条款的绝对收益类产品约17只。这类基金有两大特色,第一是通过股指期货做对冲,追求绝对收益;第二是业绩比较基准均为绝对值,如“一年定存+3%”、“一年定存+2%”、“一年期定期存款基准利率”等是主流的业绩比较基准,凸显出绝对收益特征。   Wind数据显示,这17只基金今年以来平均收益为5.66%,其中,广发对冲套利表现最好,收益率达到11.99%;汇添富绝对收益策略、富国绝对收益多策略收益率分别为10.76%、9.16%,南方绝对收益策略、南方安享绝对收益、华泰柏瑞量化对冲、中邮绝对收益策略等产品也表现较好。   盈米基金研究总监靖轩表示,量化对冲基金是公募基金中非常小众的一个品种,大部分是在2014年、2015年成立的。这类基金通过量化模型构建股票多头组合,并利用股指期货等衍生工具对冲系统性风险,从而获得稳定的超额收益。量化对冲基金是追求绝对收益的产品,业绩基准大多是一年期定期存款利率,属于中低风险的产品。2015年9月开始,中金所对股指期货交易进行较为严苛的限制,这类产品受到了冲击,没有发展起来。2017年2月中金所对股指期货交易保证金比率及手数进行一定程度放松,这类产品迎来了更好的发展环境。   科创打新+量化对冲现优势   靖轩表示,量化对冲基金近期受到关注,主要原因有二:一是2018年以来市场经历了大幅调整,量化对冲基金作为追求绝对收益的中低风险的组合,具有避险功能;二是科创板打新,这类产品除了利用量化对冲策略获得稳定收益之外,还有一部分是参与打新带来的收益。   “相比债券类产品不能参与打新,量化对冲基金打新的参与力度大很多,尤其是参与科创板打新,有些量化对冲基金最近1个月收益高达8%左右。”靖轩表示,综合来看,这类产品适合三类投资者:一是投资期限在1~2年,追求稳健收益的投资者;二是认为市场会继续下跌,需要避险的投资者;三是利用该类产品进行科创板打新。   格上财富研究员张婷也表示,目前来看,这类产品的数量以及规模都比较小,单纯从量化对冲的角度来看,很难做出较高的收益。但另一方面,随着科创板的上市,这些对冲基金都参与了打新,因为规模都不大,还是获得了不错的打新收益,在科创板上市第一周,很多基金净值涨幅都超过3%。   优选业绩稳定者   业内人士表示,量化对冲基金在股指处于震荡而个股较为活跃的市场环境中表现最为理想,风险收益水平介于债券基金和混合基金之间,较为适合风险承受能力有限、希望无论股指涨跌都能获取一定收益的投资者。   那么,投资者该如何筛选量化对冲产品呢?   张婷表示,首先,规模太小的不要选择,避免清盘;其次,选择业绩优异且稳定的基金。“量化对冲产品风险在于基差一直处于贴水状态,对冲成本过高;另外,受制于公募投资限制以及监管严格,获取阿尔法收益的空间不大。”不过,张婷表示,相比于量化对冲产品,目前更建议投资者布局股票多头产品,目前点位较低,估值也属于历史低位,长期来看,收益风险比很高。   靖轩表示,量化对冲基金数量少,有些产品运作较差,不但没有战胜业绩基准,有些年份还是负收益。推荐每年都能获得正收益、业绩排名靠前且稳定、随时开放申购赎回的基金。如果想参与科创板打新,可以考虑近1个月在科创板打新中收益不错、规模在2亿左右的基金。   好买基金研究中心研究员龚丽蔚则表示,量化对冲的风险通常是策略对环境不适应造成的净值回撤。对冲不是万能的,很多投资人把对冲基金理解为无论涨跌都赚钱。事实上,没有任何一种策略能适应所有市场,只有理解基金策略适应的环境,才能长期坚定持有并获得预期收益。  

14 2019-08
私募7月进入持续加仓模式 平均仓位达70%

证券时报记者 房佩燕 7月以来,A股市场持续震荡,部分私募不惧调整,进入持续加仓模式。截至7月底,华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位70%,较6月底上升3.68个百分点;这也是私募在6月加仓3.74个百分点之后的继续加仓。 数据显示,7月末,私募基金平均股票仓位为70%,股票仓位在60%~80%的私募占比24.3%,环比上升7.95个百分点,仓位超80%的或低于60%的都有所减少。 不少私募表示,A股出现系统性风险概率大大降低,通过精选业绩优异、估值合理的个股,可以获得不错的收益,市场波动也带来加仓机会。 悟空投资透露其仓位保持中高水平,目前市场不确定性较高,但也有比较多的结构性机会,可以持续围绕行业景气度挖掘投资机会。 北京一家中型私募也告诉证券时报记者,年初以来一直维持较高仓位,尽管市场震荡,但通过精选个股仍能捕捉好的机会,市场波动也给优质个股提供进场机会。   清和泉资本认为,去年至今,市场承受了包括中美贸易摩擦、金融去杠杆及严监管在内的三重压力。今年5月之后,贸易摩擦转向,引发股市震荡。不过,在经历多次反复之后,应该对中美贸易关系作出新的定位,以中性态度面对。清和泉资本认为,应更重视国内金融去杠杆的影响。“去杠杆”和“稳经济”是一个天平的两端。经济企稳,去杠杆的进程就会加快;如果经济稍弱,去杠杆的节奏就会放慢,整体会保持平衡,因此,市场可以定位为中性。当前经济处于下行周期,风险问题不断暴露,固收类资产供应数量和质量都会下滑,投资者要学会在风险和波动中寻求收益。未来,权益类资产会越来越受青睐,A股的系统性风险概率大大降低,业绩优异估值合理的个股可为投资者带来不错的收益。  

14 2019-08
社保基金和养老基金要加大科创类企业投资力度

证券时报记者 程丹 全国社会保障基金理事会昨日官网消息显示,近日,社保基金会党组成员、副理事长王文灵主持召开部分签约券商负责人座谈会。会上提出,要管控好外部输入风险、流动性不足等风险,社保基金和养老基金要加大对科技创新类企业的投资力度。 据悉,社保基金会就当前形势下证券公司在推动国家经济高质量发展方面如何积极有为、对社保基金及养老基金在促进国家经济结构转型升级和推动经济高质量发展方面的意见建议、签约券商如何进一步加强与社保基金会沟通合作等议题,充分听取了与会签约券商负责人的意见建议。   会上,与会人士提出,证券公司要坚守资本中介的职能定位、回归业务本源,不断提高优质资产选择能力和资产定价能力,助力实体经济转型升级和资本市场健康发展。作为我国资本市场中的长期资金,社保基金和养老基金要积极服务国家发展战略,加大对科技创新类企业的投资力度,推动完善所投资企业内部治理结构,为我国经济转型升级和高质量发展发挥重要作用。 会议指出,证券公司与社保基金会要共同发挥作为国家经济金融政策传导器和市场稳定器的作用,坚持讲政治、懂专业、负责任的投资研究文化,坚持底线思维,统筹抓好对于跨行业跨市场风险隐患、市场异常波动、外部输入风险、流动性不足等风险因素的管控,共同促进形成更加健康、更具活力的经济金融生态环境。  

14 2019-08
社保基金二季度新进或增持46股

  中国基金报记者 张燕北      随着上市公司2019年半年报披露进入高峰期,社保基金、QFII等长线投资者的持仓路径逐渐浮出水面。目前沪深两市共有158家公司披露半年报,其中社保基金和QFII 分别出现在66只、28只个股的前十大流通股东名单中,医药生物、食品饮料两大行业成为社保基金新进增持的重点品种,QFII则增持多只成长股。   社保基金新进19股   增持27股   Wind统计显示,截至8月9日,社保基金出现在66只个股的前十大流通股东名单中。其中,伊力特前十大流通股东中社保基金组合占据4席,涪陵榨菜、海大集团、凯莱英、双一科技等则有3只社保基金组合现身。   新进方面,截至二季度末,社保基金组合新进19只个股,平安银行是社保基金组合新进力度最大的个股。其中,社保基金104组合持有5516.9万股平安银行,新进该股第十大流通股东;社保基金107组合新进持有1062万股山大华特,成为其第二大流通股东;金新龙则获得社保基金602组合与社保基金504组合同时入驻前十大流通股东,分别持股539.1万股和393.3万股。此外,视觉中国、金雷股份、迈克生物等个股均获得社保基金新进持有。   增持方面,截至今年二季度末,社保基金继续对27只个股进行加仓操作。深康佳、鲁泰A、承德露露等17只个股获社保基金增持股份数量均在100万股以上。另外,众生药业、玲珑轮胎、涪陵电力等个股期间也获得社保基金不同程度增持。   从行业看,医药生物、化工两大行业成为二季度社保基金新进或增持的重点品种。在46只社保基金新进或增持股中,包括众生药业、东诚药业、健友股份等在内的10只个股属于制药、生物行业。另外,食品饮料行业的涪陵榨菜、安琪酵母、迎驾贡酒、安井食品等也受到社保基金青睐。   QFII二季度持仓28只个股   截至8月9日,已披露的二季报显示,28家公司前十大流通股股东中出现QFII身影。从所属行业看,食品饮料、技术硬件与设备最多,其次是材料、生物制药等行业。   其中,江苏租赁成为QFII持股最多的对象,达2亿股;QFII对启明星辰的持股超过了5000万股。此外,杰瑞股份、海大集团、良信电器等公司获得持股均超过2000万股。就在去年底,QFII持股超过1000万股的还有苏交科、山东海化、鲁泰A等5家公司。   不过,28只个股中,QFII二季度新进或加仓的只有16只,其中有8只为新进。比如,东方财富获世界最大主权财富基金阿布扎比投资局买入2951.6万股,新进股份数量最多,成为该股第10大流通股东。这是东方财富自2010年上市以来,首次有QFII入主其前十大流通股股东。塔牌集团获摩根大通新进2123.6万股,此外,喀斯喀特有限责任公司新进超1000万股,并于二季度末成为中顺洁柔第10大流通股东。   而在获增持的8只个股中,启明星辰获QFII增持384.9万股,增持数量最高,增持后持股占流通股比例为8.6%;其次是杰瑞股份、涪陵电力分别获QFII增持382.4万股、271.6万股,流通股占比分别为3.11%、3.03%。另外,苏交科、玲珑轮胎、安琪酵母等也获QFII增持。   此外,QFII还减持了5只个股,其中,贵州茅台被易方达资产管理(香港)有限公司减持535.8万股,截至二季度末持股数为690.4万股,与一季度末相比,新加坡政府投资有限公司还退出该股前十大股东之列。  

14 2019-08
监管政策一周三连发 “支持券商深度参与交易”如何理解?

中证金融公司整体下调转融资费率、沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》大幅优化两融交易机制、证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准》(下称《风控计算标准》)公开征求意见……近一周内,防风险、稳市场、提升信心的政策接连发布。 证监会官方网站发布的信息在就《风控计算标准》修订进行介绍时,明确提出“支持证券公司遵循价值投资理念,深度参与市场交易”。这句话应当如何理解?背后有何深意? 券商分析人士认为,放松风控计算标准的重要目的之一,是进一步支持券商遵循价值投资理念,加大对权益类资产的长期配置力度。目前市场交易比较低迷,需要监管引导长期资金入市,来弥补短期资金流出的压力,具有进行逆周期调节的政策意图。适当放松风控指标的计算标准释放了积极信号,对资本市场和证券公司起到提振的作用,也有利于提升市场信心。但支持券商深度参与交易并不意味着放松风险管理,证券公司近年来非常重视防控风险,即使完全放开管控,证券公司也会量力而行,不会盲目做大业务规模。 2016年,证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则,完善了证券公司以净资本和流动性为核心的风控指标体系。此次修订风控指标计算标准主要包括了四方面内容:将券商投资成分股、权益类指数基金产品的市场风险资本准备计算标准分别下调至10%、5%;完善了股票质押、私募资产管理等业务的指标计算标准;明确了新业务、新产品的风控指标计算标准,确保风险全覆盖;对连续三年分类评价为A类AA级及以上的证券公司,将风险资本准备调整系数设为0.5。 川财证券研究所所长陈雳接受采访表示,证监会两融标的扩容及细则修订,跟本次风控指标计算标准修订有承接关系,此次《风控计算标准》修订主要是结合新的形势变化,通过对部分计算指标作出放宽调整,让证券公司能有更多的市场业务空间,同时也有望给市场带来增量资金。 北京某头部券商非银行业分析师透露,早在今年年初,监管层就已着手对修订券商风控指标计算标准进行论证,目的是进一步支持券商遵循价值投资理念,加大对权益类资产的长期配置力度。目前市场交易比较低迷,换手率已经降到了2018年12月的水平,需要监管引导长期资金入市,来弥补短期资金流出的压力,“这实际上就是在进行逆周期调节”。 “所谓支持‘深度’参与市场交易,我认为主要是针对券商自营盘中权益类资产越来越低的状况提出的。2015年以来,券商自营盘中权益类持仓占比持续走低,到2018年时有些券商权益类投资占比已经不到15%,放宽风控计算标准,能够适当提升券商自营盘中权益类资金的占比。”这位分析师说。 深圳某中型券商非银行业分析师也表示,此前国内外风险事件频发影响到了市场情绪,投资者风险偏好降低,导致市场交易清淡,股市较低迷。此次风险标准调整适当放宽了成分股和权益类指数基金、政策性金融债等投资的风险准备限制,意味着券商“深度参与”的方向既包括新落地的科创板市场和此前受风险事件影响的A股主板市场,也包括债券市场。 在东兴证券研究所非银首席分析师刘嘉玮看来,支持券商参与交易是一个积极信号,但其前提并不是放松风险管理。他表示,经过近年来的市场考验,证券公司的风控体系相比以往已更加成熟完善,现在进行风控指标计算标准的调整是比较好的时点。同时,目前证券公司心态比较保守,自营投资中权益投资占比较小,放松券商投资部分权益类投资品的风险资本计算标准,就是希望券商能够主动的增加权益类的仓位,这同时也是呵护市场的一个表现。 “受政策带动,券商对权益投资的积极性可能会有所提高,但即使政策上给予了一些实惠,券商也不会盲目加大这部分的资产配置和投入,具体情况要视各机构的投资计划和风控能力而定。”北京某中型券商非银行业分析师也在接受采访时作出了类似的判断。 证监会此次《风控计算标准》修订还强化了差异化监管安排。分析人士普遍认为,对行业发展而言,这意味着规模领先的头部券商将迎来更多利好;对评级较低的券商,监管标准还是保持一贯严格甚至更加严格。市场预期,未来监管可能进一步细化政策,头部、高评级的券商和小券商分化会更加明显。

14 2019-08
日本对出口对象国重新分类中国被划入C组 意味着什么?

【环球时报综合报道】日本是个贸易立国的国家,但对出口到其他国家的军工产品,和美国、欧洲主要国家一样对一些国家是进行限制的,比如对中国,不过,对同盟国过去并没有限制。在贸易上,日本对美国、韩国等列在其“白名单”中的国家也无特殊限制,但从8月28日起,韩国将不在“白名单”上。 日韩之间并非在军事同盟上出了问题,而是出于历史问题上的长期不和。值得注意的是,日本对出口对象国重新进行分类,细化为A、B、C、D四个组。以往享受优惠的“白名单”国家归入A组,唯韩国被转入适用“特别一般一揽子许可”的B组,包括中国在内的大部分国家在C组。此外,日本最近的确有不少动作在强化对外出口管控,限制一些国家对日投资。这里有很多值得思考的地方,特别是对中国的影响。 现代技术大都具有“双重”特点,和平时期可以民用,战时用于军事。比如航天中的火箭技术、GPS导航技术等。中日、中美之间在航天等方面的技术合作本来就不多,今后随着美国、俄罗斯主导的国际空间站被淘汰,中国空间站建立,中日、中美之间在航天领域的差距不仅会缩小,而且可能会出现中国超越美日的情况。所以,日本在火箭、GPS等整合技术上对中国实行限制的可能性不大,但在个别材料、零部件、技工技术方面,继续限制企业与中国往来的状况将会继续下去。 日本在其他更多技术方面进行限制,在于其要维护技术领先地位,这些技术和军事没有直接关系,但需要以国家安全的名义,不让先进技术流入到中国等国家。碳纤维的制造及加工技术,机器人关节中使用的重要微型马达的制造技术,加工过程中的控制技术及加工诀窍,半导体生产中使用的某些气体、清洁剂、研磨诀窍等属于这个领域。相关技术多且专业,用量不一定大,也不一定不可或缺,但这是最终产品能够获得高质量或进行大批量生产时需要的。 还要注意到,研发以加速度方式推行时的技术陈腐化问题。我们在十年前使用的翻盖手机,其电子连接技术基本是日本控制的,但手机智能化后,翻盖技术迅速被淘汰。再比如,如果25年或30年后汽车不再使用汽油发动机,现在的燃油车技术几乎完全失去作用。IT方面更是如此。20年前,所有人都需要懂一些编程的知识,否则无法使用电脑,但现在普通人不会编程。 技术的保有量,可能是一个国家的论文数量、专利申请数量、工程师总量、大学理工科教授的总量等。小国可以在某个方面具有某些优势,但不能全面保有工业所有领域的全套技术和全产业链的生产技术。相对来说,在中国之外找到一个保有全面研发、制造、使用的国家会非常困难。日本市场严重不足,美国缺少大规模制造能力。在这种情况下,日本对某些技术的出口限制,还具有多么大的意义,就会变得很难说。 日本的确在限制某些国家的企业到日本去投资。但过去,比如从1945年到1980年,日本的工人运动很激烈,日本周边发生过朝鲜战争、越南战争,谁也不知道战争会不会影响日本发展,世界上也没有哪些国家肯去日本投资。现在,日本局部的技术做得很精湛,但建设平台、构筑世界生产体制的能力不足,宏观上去日本投资依旧没有魅力。这些年并未见美国等大量投资日本。 以日本人对中国工业及生产管理的通常看法,中企并购日本生产型企业非常难。很多中企去日本主要是看中房地产、旅游业务,真正去并购生产某些零部件的企业几乎没有。日本出台政策防范外资并购可以理解,但那些企业本就不会轻易和中企合作,更不用说并购了。(作者是日本企业(中国)研究院执行院长)  

14 2019-08
利好不断沪指收复2800点 机构高喊:底部来了!

□本报记者 吴瞬 近期,市场避险情绪急速升温,黄金等避险类资产大涨,而A股则始终处于震荡调整中,上一周上证指数周跌幅达到3.25%,此前的一些热门板块也都纷纷回调。一时间,市场情绪谨慎。 但也正是在这一背景下,诸多机构开始高喊3288点以来的底部已经到来。光大证券就认为,目前市场估值已处于非常合理水平,半数行业PB低于10%估值分位数,上证2700点附近磨底期建议耐心持仓等待,逢低均匀加仓,短期超跌未来都将估值修复,逢低捡“便宜货”好过形势完全明朗后追高。 明河投资也认为,第一,2800点甚至3000点以下的A股市场是极为安全的买点;第二,一次性事件带来的恐慌历史上并不罕见,经验告诉我们,事件退潮之时往往会成为恐慌盘杀出的中期底部;第三,外部因素对经济虽有影响,但同样也倒逼内需行业成长壮大,涌现大批优秀的企业。三季度,明河投资仍坚定看好,特别是低估值的内需领域龙头企业具有很高的投资价值,短期波动无碍长期上涨。 “每一次剧烈调整带来的都是大机会,没有调整哪里会有买点出现?”深圳一私募人士也坦言,在这一轮调整之前他就已经预判市场有风险,因而降低了仓位,当前不过4到5成的仓位。在他看来,这一轮调整正是逢低布局的良机。 不过,也有较为谨慎的观点。新富资本研究中心认为,很难判断当前是不是底部,因为当前也有很多不确定的内外因素扰动。“有利因素有MSCI纳入A股比重提升、当下A股整体估值较低、减税降费红利渐渐体现等;不利因素有外部因素升温、A股盈利进一步下滑等。整体来看,不利因素影响更大。” 利好因素不断涌现 事实上,在市场震荡的上一周,即在8月6日上证指数创下2733.92点的阶段性低点后,政策上的利好就开始不断出台。历史上,股市政策放松的刺激效果立竿见影,8月12日,上证指数就用大涨来回应了政策利好。 8月7日,中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)宣布整体下调转融资费率80BP。证金公司是证券公司开展融资融券业务重要的资金来源渠道之一,通过证券公司融资业务对资本市场提供流动性支持,满足投资者融资需求。此次下调转融资费率,是根据资金市场利率水平做出的调整,有利于降低证券公司融资成本,促进合规资金参与市场投资。 8月9日,上交所、深交所决定扩大融资融券标的股票范围,分别由525只、425只扩大到800只,共1600只。标的扩容后,市场融资融券标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上,中小板、创业板股票市值占比大幅提升。 同样是在8月9日,央行还发布了《2019年第二季度中国货币政策执行报告》,关于下一阶段的主要政策思路,央行表示,要引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,进一步降低小微企业融资实际利率。 除了政策上的利好,8月8日MSCI决定,将中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%,调整于8月27日收盘后生效。同时,预计MSCI还将在11月将A股纳入比例进一步提升至20%,同时将中盘股按照20%比例纳入;富时罗素将在9月完成A股第二步纳入;标普道琼斯也将在9月将A股纳入其指数体系。这也意味着更多的增量资金将会进入A股。 紧抓结构性机会 正如前文所述,当前的A股极为复杂,诸多利好因素与外部等不确定因素交织牵连,很难判断是否会走出新一轮的牛市,但机构认为,至少结构性机会是不会缺席的。 新时代证券认为,“我们倾向于A股正在迈过2018年年初以来的最后一个坎。未来1-2个月是验证经济是否会继续下台阶的关键时期:如果只是缓慢下行,对股市的影响将会很小,市场将会震荡筑底,而不大可能继续快速下行。如果提前出现改善,则市场可能最早于8月底开启新一轮上涨。” 新富资本研究中心也表示,近期市场调整趋势的持续性不强,但仍需保持警惕。“我们认为有业绩、基金配置较低的科技股是较好的配置方向。新富资本的仓位降到了6成左右,以业绩强劲的消费、头部券商为底仓,增持了科技股,如消费电子、PCB板块等。” “科技,科技,还是科技。我们认为当前最重要的机会就是科技股。在科创板的带动下,科技股是我们当前仓位最重的板块,尤其是A股中一些还没有涨上去的,或者通过这一轮调整明显跌下来的科技股都是机会。”前述深圳私募人士说。   石锋资产也坦言,短期来看,市场外部格局依旧复杂,经济下行压力使得投资者观望情绪较浓,指数大幅反转的可能性较弱。长期来看,目前指数经历着震荡筑底的过程,业绩稳定的超跌股以及业绩向好的成长股更受市场青睐,有可能走出存量博弈下的结构性机会。 自4月8日上证指数创下3288点的阶段性高点以来,市场一直处于震荡调整之中,上一周市场更是跌破2800点这一整数关口,因此,投资者对市场的下一步走势极为关切。 但就在此时,不断有机构开始高喊,3288点以来的底到来了。分析人士称,市场已处于近阶段的相对低位,预计后市会有部分抄底资金入市,指数随时都有可能开启短期反弹模式。 仿佛是在印证这一观点,8月12日,上证指数止跌回升,大涨1.45%,并重新站上了2800点,收报2814.99点。  

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