13 2021-01
2021对冲基金六大趋势

  中国基金报记者 姚波      经历了异常动荡和首尾分化最为严重的一年,对冲基金在2020年交上了一份10年未见的最好答卷。行业的裂变将会为2021年带来不少新生动力,依据机构以及业内人士意见,以下6点将成为对冲基金今年的发展趋势。   资金流入带动管理规模走高   尽管对冲基金行业在过去10年取得了显著增长,但规模主要是由业绩推动,而非资金净流入。 巴克莱对冲报告称,过去10年只有1640亿美元的正净流入,过去3年为2830亿美元的净流出。不少业内人士预测,2021年将经历10多年来对冲基金行业最大的净流入的年份之一,对冲基金行业资产规模有望在2021年创下历史新高。   2020年的市场波动相当于给对冲基金行业进行了压力测试,基金业绩在很大程度上满足了投资者的预期。第一季度基金业绩小幅下降,随后就迎来了复苏和持续向好的积极表现,这导致了投资者信心的增长。对冲基金行业的业绩复苏,机构投资者可能会开始从低收益固定收益投资,转向预期回报较高以及与市场相关性较低的优质投资策略。   优质对冲基金成香饽饽   2021年,出资人寻求优秀基金的动作将是多年来最大的,其驱动因素包括正向资金流动、被压抑的需求以及投资回报差异,这会导致资金的重新分配。   首先,业界预计行业净资金流入强劲,2021年将迎来比过去十年融资环境更好的一年。其次,新冠疫情导致的经济封锁,减少了投资者与对冲基金的接触机会。大多数投资者与基金的面谈活动因新冠疫情而暂停,并导致全球多地办事处关闭。3月底市场抛售所引发的不确定性,导致在没有找到其他合适基金之前,多数投资者一直处于持有状态,直到下半年疫情有所缓解,在线会议开始普及才有所改观。   此外,基金经理之间的业绩差异达到10多年来的最大水平,这会导致了更高水平的基金经理流动率,优质对冲基金经理流动性会在2021年加剧。   多空股票策略及选股的复兴   多空股票策略一度主宰着对冲基金行业。几十年来,该策略由业内最知名人士管理,峰值时约占行业资产的40%。但近几年,多空股票平均表现明显落后于指数表现,这种表现不佳导致许多投资者对多空股票策略失去信心,并将很大比例的资产转向其他对冲策略。至2020年中期,多空股票占行业资产的比例已从峰值下降至25%。   大量资产流入被动的标普500指数基金和大型科技股,给选股造成了不少麻烦。资金流入不仅推高了指数和大型成长型股票,还严重扭曲了大盘股和小盘股、成长型和价值型股票之间的相对估值。不过从另一方面来看,这种价值扭曲为选股提供了一个理想的环境,目前市场已经开始有一些修正。因此,市场对多空股票经理的需求将增加,且该策略提供的回报将进一步走强。   更加关注ESG和责任投资   过去几年,欧洲机构在将ESG纳入投资标准上走在了美国的前面。 现在,ESG似乎正在达到一个“临界点”,并可能普遍获得机构投资者的青睐。   新冠疫情加剧了社会和经济不平等,支持社会公平、公正的全球运动将成为催化剂;养老基金、捐赠基金和主权财富基金占对冲基金行业资产的将近一半的规模,他们正在就这些问题发出自己的声音。ESG将对对冲基金产生越来越大的影响。   随着ESG标准得到更广泛的实施,它们应用方式也更加精准和复杂。现在通过第三方评级,这一投资标准被落实到个股级别,这意味着ESG评级最低的公司被排除在ESG投资组合之外。此外,一些投资者将目标对准了ESG的某一子类别,比如气候变化,后者的投资重点是可再生能源。尽管ESG主要关注的是对冲基金经理投资的证券,但它也将更多的注意力放在了基金经理本身。因此,对于许多机构投资者而言,其员工多样性正成为尽职调查的一部分。   对冲基金、私募股权之间的   界限继续模糊   随着资产配置者开始根据策略或资产类别来分配资金,股票投资和另类投资之间的界限正在变得模糊。 人们开始认识到,对冲基金不是一种资产类别,它们只是一种产品结构的外在体现。   过去10年,私募股权公司和对冲基金越来越多地在不同的产品结构下提供类似的策略,尤其不良债务、特殊金融和再保险等领域。这一趋势进一步影响了资产持有人将这两类过去不同的资产划定为同一研究对象。基金经理也开始使基金结构与他们所投资证券的潜在流动性保持一致。对冲基金和私募股权的这种融合将影响行业的方方面面。   费用持续压缩   监管进一步加强   十多年来,费用一直是对冲基金行业的一个绕不开的争议点。在这种压力下,对冲基金行业的平均收费持续走低。2%管理费,20%业绩提成不再是统一标准,较小的投资者通常支付1.5%管理费和20%业绩提成,而机构投资者支付的费用明显较低,降至1%管理费,15%业绩提成。   由于对冲基金认识到机构客户的重要性,基金经理们继续调整收费条款,以满足这些大型配置者的特殊需求。许多公司在条款方面采取了“让利”,包括管理费、绩效费、投资门槛和锁定期条款都做出一些妥协,以换取机构更高的认同。   在过去的几十年里,对冲基金行业经常被指责为市场波动的罪魁祸首。这些指控包括了加剧市场抛售或糟糕的业绩表现。最近,一些财政官员指责对冲基金在2020年第一季度大幅抛售美国国债,降低了市场流动性。随着拜登政府上台,珍妮特·耶伦被任命为美联储主席,预计会进一步加强对行业的透明度要求和杠杆限制。  

13 2021-01
百亿基金或趋常态化 主动管理能力迎大考

  中国基金报记者 李树超      2020年权益类基金业绩出色规模大涨,今年开市仅5个交易日,就又诞生了6只认购规模超百亿的权益基金。   多位接受中国基金报采访的基金公司和从业人士表示,在居民理财需求增强、基金业绩释放的大环境下,头部基金经理受资金追捧的现象或将常态化,百亿基金也会频频出现。然而,管理规模陡增对产品的投资管理和超额业绩都会产生影响,基金公司仍需加强主动管理能力,吸收优秀投资人才,力争实现规模和业绩的良性循环。   百亿权益类基金频现市场   规模大或导致超额收益难做   多位基金业机构和人士表示,居民资产配置转向权益市场,公募投资业绩优异,以及头部基金经理相对稀缺,都导致百亿体量的权益类基金不断出现。   银华心佳两年持有期基金拟任基金经理李晓星表示,百亿基金增多的主要原因还是基金的表现优异,赚钱效应较好。同时,在机构化时代,“买股不如买基金”理念深入人心。“实际上,当前各个行业都出现了向头部集中的现象,相对于广大老百姓的理财需求,业绩持续优秀的经理相对稀缺,资金向头部集中的趋势也非常明显。”   前海开源基金一位销售负责人表示,这与证券市场规模越来越大、经济增长有关。近年来,公募基金凭借专业投资能力,为投资者赚取了稳定超额收益,使得越来越多投资者更愿意通过公募基金进行投资。   国泰基金表示,国家提倡房住不炒,居民储蓄从房地产市场流入资本市场,中国居民家庭资产配置转向权益资产的拐点已经到来。相比蓬勃发展的居民理财需求,优质基金公司和优秀基金经理仍然是稀缺资源,因此会出现投资者“抱团”百亿基金经理的现象。   华南一位中型基金公司人士也称,“海外成熟市场,顶级基金经理管理超大规模基金,比如美国最大的主动基金规模超过千亿美元。中国资管市场前景广阔,预计百亿规模基金将成为常态。”   资金蜂拥而入,管理大基金的烦恼也随之出现。投资中有一句老话,“规模是业绩的敌人”,若产品规模无限度增长,产品表现最终将接近大盘指数。   前海开源基金金融工程负责人表示,基金规模应与基金公司、基金经理的能力圈适配,充分考虑基金管理人能力半径和持有人利益的平衡。   上述华南中型基金公司人士表示,规模对业绩的影响,与基金经理的投资风格有关,基金经理都有自己的规模边界,而且不同策略基金的容量也各不相同。超过容量,基金经理的投资优势未必能发挥好。   博时基金认为,如果新发基金或者存量基金调整带来规模突增,基金经理的投资策略、投资边界可能面临较大压力:一是组合的动态调整难度加大,很难从中短期的行业轮动和股价波段中获得收益;二是行业配置和选股上的容错性大大减小,组合调整需要更高的胜率、更长的时间以及更高的交易成本。 泓德基金研究总监秦毅也表示,如果基金经理更注重寻找优质股票长期持有,不做波段,不频繁交易,那么规模增大对于基金经理的投资影响可控。另一方面,规模增大是否会影响投资还取决于基金公司的研究平台协助能力。一个成熟、成体系的研究平台,能够为投资提供足够多且流动性充足的投资标的,基金经理可覆盖的规模和标的范围也会得到极大的拓展。   搭建更好主动管理体系   实现规模和业绩良性循环   从百亿基金经理的投资业绩看,以往大规模基金的确不太突出。   博时基金对此表示,只要是基金管理人水平提高与规模的增长匹配,就是合理和适合的。但如果基金规模若干倍增长,基金管理水平没有跟上,后面随着市场的波动,基金持有人收益受损,这个规模增长也并不稳固。在博时基金看来,由于不少基金管理规模单纯是净值上涨带来的,规模增长是渐变的过程,基金经理面临的挑战也相对可控。   多位行业人士也提示,在权益类基金大发展的时代,基金公司还需要苦练内功,搭建更好的主动管理体系,全市场挖掘优秀人才,只有实现规模和业绩的稳健增长和良性循环,才能让基金行业行稳致远。   前海开源基金透露,公司已建立了基金经理画像分析体系,根据基金经理的能力圈匹配合适的产品,使其能力得到更好的发挥。研究团队为基金经理“赋能”,形成“明星基金经理+细分行业翘楚+研究员”的研究梯队。   国泰基金表示,预计明星基金经理的品牌效应明显这一趋势会继续延续,不过每个基金经理的能力圈都是有限的,最理想的方案可能并不是让某几位头部的基金经理管理大部分的居民财富,而是在居民理财需求迅速增长的背景下,金融机构不断挖掘优秀人才,促进行业的百花齐放。   在国泰基金看来,国内资管机构和资管产品的发展空间还是非常大的。只不过,在高歌猛进的同时需要注意“控车速”,追求稳健增长,规避快速增长带来的潜在风险。  

13 2021-01
开年基金成立规模超千亿 今年要降低收益预期

  中国基金报记者 方丽      2021年A股开门红,基金发行市场上百亿爆款层出不穷。一月的第一个星期,已宣布成立或提前结束募集的权益基金发行规模超过1000亿,多位明星基金经理的管理规模又要看涨。   市场火爆,有基金经理冷静喊出“2021年不是躺赢的一年,更需要比拼投资实力”。也有投资人士强调“降低预期”,投资者布局还需要理性投资、长期投资。   新年第一周成立新基金规模超千亿   百亿基金接连不断   Wind资讯数据显示,截至1月9日,新年已经成立19只新基金,合计发行规模904.35亿元,平均发行规模为47.6亿元。若算上已宣布提前结束募集未发成立公告的基金,如兴证全球、广发等基金公司旗下基金(按照这些基金募集上限计算),新基金募集规模已超过1100亿。其中,5只基金成立规模超百亿,均为主动权益类基金。   2021年爆款不断,体现的是“炒股不如基金”理念深入人心,投资者真金白银追捧优秀基金经理。深圳一位基金销售人士表示,近期新基金发行市场火爆,一方面是和A股市场走好、渠道开门红动力足有关,而最核心的还是优秀投资人才仍然稀缺,渠道不遗余力推荐、投资者追捧,而信息交流的频繁更加剧了这一现象。   本周,新基金发行市场继续上演“超级周”,多位具备市场号召力的知名基金经理将推出新基金。热浪还将继续,可能继续推高基金规模,知名基金经理个人管理规模也要进一步提高。   2021年要降低收益率预期   基金发行热潮的背后,行业内一直不乏理性的思考。“2021年会更加辛苦。贝塔的作用越来越小,个股的阿尔法在基金收益里会有显著权重,要看各家公司投研实力的真正比拼。”银华心佳两年持有期基金基金经理李晓星直言。   “展望2021年,总结起来就两句话:聚焦比较优势,回避‘犀牛’风险。股市总体风险可控,系统性投资机会不大,仍以结构性机会为主,基金组合的收益率更多来自于相对指数的超额回报。”李晓星说。   博时基金表示,经过两年的大幅上涨,估值提升速度跑在了盈利增长速度的前面。权益资产全面趋势性上涨的概率减小,投资者需要适当降低收益率预期,注重结构性机会的把握。   泓德基金研究总监秦毅认为,目前市场处于2019年1月开始的结构性行情的中部位置,一季度以及未来或仍将持续以上行情。过去两年,指数与基金均获得了较大幅度的正收益,这当中既包含了公司业绩增长,也包括了估值的扩张。历史规律表明,估值扩张带来的收益增长持续时间不会超过两年。对于未来的市场,要做好估值收缩的准备。在此预期下,需要做的是通过深度研究、寻找业绩增长确定性较高的板块,利用业绩增长对冲估值收缩带来的损失,使得投资组合平均收益率超过估值收缩的幅度,实现基金净值增长,获取超额收益。   看好科技、消费等领域   谈及一季度的投资机会,科技、消费、顺周期等赛道被广泛看好。   李晓星表示,从投资机会来看,在消费和科技领域,中国相对其他国家有很强的比较优势,也是要聚焦的重点方向。科技赛道中看好电动车、光伏、智能终端、软件应用和传媒内容。消费赛道中看好可选消费、乳制品和医药。“对比来看,消费基本面没有问题,景气度还在向上,但估值不可否认已处于历史高位。科技赛道,产业自主是国家安全重要的一部分,政策支持力度较大,而且估值处于历史低位,业绩增速也会不错,相对更看好科技股。”   “股市春季躁动行情或将启动,行业配置聚焦顺周期品种,包括金融、周期成长、可选消费的核心资产。”国泰基金投研人士表示,金融板块前期表现落后,随着经济上行与地产数据的修复,将迎来估值修复的机会。周期板块阶段性表现会占优,结构上将从地产基建转向出口,预计回升到去年上半年的水平;重点关注有色、化工、机械等细分板块。消费板块重点关注可选消费,例如白酒、军工产业链。新能源车、军工板块属于景气向上阶段,受益于景气向上与十四五的催化。   博时基金表示,顺周期中复苏弹性较大的化工、有色,竞争结构好需求不错的白酒、白电,中游制造基本面和政策支撑的高端制造、军工;结构升级中的新能源产业链、智能汽车、科技中的半导体、云计算、自主可控、国产替代等都有机会。投资者还可以关注港股科技互联网类中概股回归、有估值优势和安全边际的周期股金融股的投资机会。  

11 2021-01
证监会发布《可转换公司债券管理办法》

摘自中国证监会网站  2020年12月31日 为落实新《证券法》的规定,完善可转换公司债券(以下简称可转债)各项制度,防范风险,保护投资者合法权益,证监会近日发布《可转换公司债券管理办法》(以下简称《管理办法》)。 可转债作为一种兼具“股性”和“债性”的混合证券品种,为企业募集资金提供了多样化的选择,在提高直接融资比重、优化融资结构、增强金融服务实体经济能力等方面发挥了积极作用。近期个别可转债被过分炒作,暴露出制度规则与产品属性不完全匹配的问题,有必要尽快出台专门规范可转债的规章,对其进行系统规制。 《管理办法》坚持以下原则:一是问题导向。针对可转债市场存在的问题,通过加强顶层设计,完善交易转让、投资者适当性、监测监控等制度安排,防范交易风险,加强投资者保护。二是公开公平公正。遵循“三公”原则,建立和完善信息披露、赎回回售、受托管理等各项制度,保护投资者合法权益,促进市场健康发展。三是预留空间。将新三板一并纳入调整范围,为未来市场的改革发展提供制度依据,同时对交易制度、投资者适当性等提出原则性的要求,为证券交易场所完善配套规则预留空间。 《管理办法》共23条,涵盖交易转让、信息披露、转股、赎回、回售、受托管理、监管处罚、规则衔接等内容,具体如下:一是关于交易制度。要求证券交易场所根据可转债的风险和特点,完善现行交易规则,防范和抑制过度投机,同时要根据正股所属板块的投资者适当性要求,制定相应的投资者适当性管理规则;明确强制赎回条款触发前后发行人的信息披露要求;明确证券交易场所的风险监测职责等。二是关于信息披露。以《证券法》第八十条、第八十一条关于信息披露的规定为基础,结合可转债的特点以及交易所实际监管经验,对临时披露重大事件进行了完善。三是关于转股价格。按照兼顾发行人、股东与可转债持有人权益的原则,结合现行再融资办法,对上市公司发行可转债转股价格的确定、修正及调整进行了完善。四是关于受托管理制度。依照《证券法》第九十二条规定建立可转债受托管理制度,明确受托管理人职责要求等。五是关于监管处罚。对于违反本办法规定的行为,证监会将采取相关监管措施;依法应予行政处罚的,依照有关规定进行处罚;情节严重的,对有关责任人员采取证券市场禁入措施;涉嫌犯罪的,依法移送司法机关追究刑事责任。六是关于规则衔接。《管理办法》不改变可转债现有发行规则,同时为上市公司向特定对象发行可转债购买资产预留一定的制度空间。七是关于新老划断。《管理办法》施行日及施行日以后发行申请被受理的可转债适用本办法,但是本办法有关交易规则、投资者适当性、信息披露、赎回回售等交易环节的要求,一体适用于已经发行和尚未发行的可转债。 下一步,证监会将按照“建制度、不干预、零容忍”的方针,继续支持可转债市场规范发展,丰富企业直接融资工具,依法严厉打击扰乱可转债市场秩序的行为,为资本市场高质量发展提供保障。

11 2021-01
证监会有关部门负责人就退市规则修订答记者问

摘自中国证监会网站  2020年12月31日 一、问:今日,沪深证券交易所发布了修订后的退市规则,本次退市制度改革的背景是什么? 答:退市制度是资本市场关键的基础性制度。健全退市机制是全面深化资本市场改革,构建更加完善的要素市场化配置体制机制,加快完善社会主义市场经济体制的重要安排,也是提高上市公司质量,提升资本市场治理效能,优化市场生态,保护投资者合法权益的重要保障。 一个稳定健康发展的资本市场必然要求畅通入口和出口两道关,形成有进有出、良性循环的市场生态。目前,设立科创板并试点注册制和创业板改革并试点注册制已平稳落地。在拓宽前端入口的同时,迫切需要加快畅通出口,这既是化解上市公司存量风险、对严重失信主体保持“零容忍”的重要制度安排,也是提高上市公司质量、发挥市场配置资源决定性作用、优化市场生态、保护投资者合法权益的必然要求。 自1999年《证券法》初步确立退市制度框架以来,证监会先后进行了4次退市制度改革,建立了与市场发展阶段相适应的、相对完整的退市规则体系。但与成熟市场相比,我国资本市场退市不系统、不坚决、不彻底等问题仍然比较突出,年均退市率仍然偏低。一些已经丧失持续经营能力的公司长期滞留资本市场,严重制约资源配置效率;一些严重违法违规的公司没有及时出清,扰乱了市场秩序。市场约束尚未有效发挥作用,交易类退市、主动退市案例不多,退市渠道较为单一。2019年以来,我们将完善退市制度作为全面深化资本市场改革的重要内容,在科创板、创业板注册制改革试点中,同步在完善退市标准、简化退市程序方面做出了一些积极探索,同时明确提出拓宽多元化退出渠道的改革思路,进一步加大监管力度,工作成效明显。 在认真总结历次退市改革经验的基础上,经广泛征求市场各相关方的意见建议,证监会研究提出了下一步健全退市机制的总体考虑。11月2日,中央深改委第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》(以下简称《实施方案》)。《实施方案》明确指出,要坚持市场化、法治化方向,完善退市标准,简化退市程序,拓宽多元退出渠道,严格退市监管,完善常态化退出机制。 证监会坚持稳中求进工作总基调,立足我国实际,借鉴国际最佳实践,指导沪深证券交易所修订完善相关退市规则,完善退市标准,简化退市程序。 二、问:本次沪深证券交易所退市规则修订遵循的主要原则是什么? 答:12月14日,为落实《实施方案》中完善退市标准、简化退市程序相关要求,沪深证券交易所发布了相关退市规则的征求意见稿。征求意见期间,市场各相关方对规则总体评价较高,同时也提出了一些意见建议。沪深证券交易所结合上述建议,对规则进行了深入研究并作出了修改完善,于今日正式发布实施。 本次退市制度改革,坚持充分发挥市场作用,敬畏市场、尊重规律,加强与注册制改革的协同,吸收科创板、创业板退市改革试点经验,推动股价、市值等交易类指标发挥更大作用;侧重考量上市公司持续经营能力,推动“空壳企业”及时出清;明确、细化具体标准,增强规范运作类、重大违法类退市标准的可操作性。 沪深证券交易所全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准,在全部板块取消单一连续亏损退市指标,制定扣非净利润与1亿营业收入组合财务指标;在保留“面值退市”等交易类退市标准的基础上,设置“3亿市值”标准;增加信息披露及规范运作存在重大缺陷且拒不改正的标准;增加重大违法退市细化认定情形等。同时,根据新《证券法》规定,取消了暂停上市、恢复上市环节,优化退市整理期等,提高退市效率。 总体上,本次沪深证券交易所修订后的退市规则,对于提高上市公司质量、改善资本市场整体环境、加速优胜劣汰、强化投资者风险意识、引导理性投资具有积极意义。 三、问:如何看待退市与打击违法违规的关系? 答:本次退市制度改革特别强调,要加强相关司法保障,坚持法治导向,坚持应退尽退,对严重违法违规、严重扰乱资本市场秩序的公司坚决出清,对相关责任人严肃追责。要强化退市监管力度,压实实控人、控股股东、上市公司、董监高、中介机构等相关主体责任,打击退市过程中伴生的财务造假、利益输送、操纵市场等违法违规行为,对相关机构和个人严肃追责。要坚持底线思维,立足国情和市场实际,优化投资者保护机制,稳妥处置退市相关风险。 沪深证券交易所围绕应退尽退目标,完善退市规则,打击乱象。针对过往通过非标审计意见规避退市的公司,增加审计意见类型与财务指标全面组合适用的退市规则,堵住制度漏洞;针对严重扰乱市场秩序且拒不改正的案件,增加直接“红牌罚下”条款;在保留原有重大违法退市标准的前提下,针对造假金额大、比例高但按原规则不影响上市地位的财务造假案件,增设了“造假金额+造假比例”的退市标准。 自2014年证监会及沪深证券交易所制定、完善重大违法退市规则以来,先后有博元投资、欣泰电气、长生生物、金亚科技、康得新、千山药机等公司因触及重大违法退市等标准已退市或启动退市程序。本次在保留原有情形、增设“造假金额+造假比例”条款后,重大违法退市指标体系将更加完善,危害人民生命安全、欺诈发行、重大财务造假、通过财务造假规避退市标准的公司,无论公司造假金额大小,造假年限长短,只要触及相应指标,都将予以坚决出清。 近日,证监会已对富控互动等公司通过财务造假规避退市立案调查,后续还将对类似案件持续加大监管力度。同时,证监会还将不断加强与地方政府及有关部门等方面的信息共享和监管合作,有效克服退市过程中可能遇到的各种阻力。 同时,应退尽退并不是简单地追求退市数量,退市也不是唯一的惩戒手段。严格执法一方面要做到有错必罚,另一方面也要坚持过罚相当,要实事求是,辩证、系统地考量上述关系。沪深证券交易所落实改革要求,合理设置退市标准,既充分发挥退市对违法违规行为的惩戒作用,又与整个监管体系有机结合,综合利用诚信档案、监管措施、行政处罚、移送刑事、集体诉讼等多种工具,在尽量减小投资者损失的前提下对各类违法违规行为进行立体化追责。今年,新《证券法》已经大幅提升了行政处罚金额。近日,全国人大已审议通过了刑法修正案(十一),大幅提高了欺诈发行、财务造假等行为的违法违规成本,首单集体诉讼案件已正式启动,证监会正在加快制定责令回购等配套投资者保护制度,确保既要“退得下”,还要“退得稳”。 四、问:下一步证监会在退市方面还将开展哪些工作? 答:2019年以来,在党中央、国务院的正确领导下,证监会不断加大退市监管力度,已有48家公司通过多种渠道退出,其中强制退市26家,是之前6年强制退市数量总和的2倍多,创历史新高。 下一步,证监会将坚决贯彻落实十九届五中全会部署,把建立常态化退市机制作为全面深化资本市场改革的重要内容,坚定方向,统筹谋划、协调推进,并结合实践动态评估。拓宽多元退出渠道,强化退市监管力度,加快制定相关投资者保护制度,强化发行上市、再融资、并购重组、退市、监管执法等全流程全链条监督问责,推进《实施方案》不折不扣落实落地。同时,将会同地方政府和有关部门对退市过程中出现的对抗监管、不正当维权甚至煽动群体性事件等恶劣行为,严厉打击、严肃追责,确保改革平稳推进,积极塑造良好的市场生态。

11 2021-01
华泰证券首席执行官周易:深植科技创新基因 为发展注入文化动力

摘自上海证券报  2021年1月6日 证券基金行业文化建设动员大会召开1年多来,“合规、诚信、专业、稳健”成为证券业的高频词。华泰证券持续推进文化建设工作,将文化融入企业发展的方方面面,成为驱动公司前行、跨越的源动力。 “华泰证券近30年的发展历程充分彰显了文化的力量,我们深植科技赋能、创新进取的文化基因,将文化优势充分转化为竞争优势。”华泰证券首席执行官周易表示。 深植科技赋能的文化基因 10多年来,华泰证券始终不渝打造数字化的核心能力,信息技术从后台支持转向业务驱动乃至整体赋能。周易表示:“去年,我们正式提出了全面数字化转型,就是要让创新文化与科技文化深深植入公司的基因,这是华泰面向未来打造更宽、更深护城河的关键。” 在周易看来,开放共享是科技创新的内在精神,“我们秉承平台化、开放化的理念,致力于构建金融科技创新生态,通过核心平台开放,做大客户基础和客户生态圈,赋能客户、合作伙伴、市场。”今年,华泰推出全市场首个开放式的线上证券借贷交易平台融券通,高效连通券源供给方和需求方,共同构建融券市场发展的新生态。机构客户服务平台行知、PB一体化服务平台INCOS以及未来的FICC一体化平台都是以这样的思路建设运营。 华泰证券还与优秀的金融科技企业等外部战略伙伴深入合作,让科技创新文化更富活力,通过资本参与+业务合作+战略协同的产业投资新模式,在金融科技领域多元布局,孵化行业领先的数字化产品和细分赛道冠军,打造交互赋能的金融发展新生态。 人人都是创新的“火种” 自2015年H股上市,华泰证券国际化发展加速,大力盘活用人机制,扩大选人用人视野,吸纳更多国际化和复合背景的高素质人才加入的同时,也注重从基层和业务一线选拔干部,坚决摒弃论资排辈,给优秀人才、年轻人才更大舞台。2019年,华泰证券更是大刀阔斧对管理层进行全面市场化改革,开展职业经理人制度试点,通过市场化选聘组建了一支背景多元的管理团队。灵活的选人用人机制让不同声音汇聚、碰撞、交融,开放包容的氛围成为创新文化的蓬勃生长的沃土。 文化建设从根本来说是“人”的建设。华泰证券建立起常态化的创新激励机制,比如连续3年举办“创新创意大赛”,让那些对科技创新最感兴趣的员工成为传播创新文化的“火种”,带动更多人投身创新。 在创新文化的感染下,业务部门以完全开放的心态与IT部门高效合作,IT部门也快速响应业务需求,组织来自不同背景员工为项目进行诊断咨询,双方共同打磨,实现了新的超越。“我们正发挥文化的杠杆作用,从影响一小部分人开始,撬动更大一部分人,让创新成为所有员工的共识。”周易说。 坚守稳健的合规文化 “合规是底线,风控是能力”是华泰证券长期坚守的发展理念,近年来,在数字化的支撑下,围绕“机制+平台+文化”,华泰证券在打造先进的合规与风险管理体系的同时,也让稳健的合规文化更加深入每一个员工的日常工作。 周易介绍,通过实施标准化、数字化管理,华泰证券推动全员将合规意识培养成职业习惯,着力将稳健的企业文化深化成面向未来的核心能力。例如2019年底上线的投顾服务云平台,在支持投顾高效展业的同时,从任务管理、过程管理、服务留痕三方面,切实推动可指导、可追溯、可还原的财富管理合规展业。华泰自主研发的信用分析管理系统,全面内嵌到固定收益、资产管理、融资融券等多业务条线员工的工作流中,推动构建一流的信用资产风险管理平台和信用资产交易平台。 以专业精神践行ESG理念 文化建设的核心和灵魂是社会责任,周易介绍道:“我们一直注重用金融专业能力履行社会责任,参照国际标准构建了ESG(环境、社会、治理)治理架构与执行体系,致力创造包容共济的共享价值。” 早在10年前,华泰证券就主动放弃对投行项目数量和业务规模的一味追求,着力聚焦于TMT、大健康等新兴产业和绿色经济领域,利用金融专业能力,助力一批新经济领域优秀企业做大做强。 以联合国可持续发展目标为指引,华泰证券在生态保护、教育公平、公共卫生等领域持续深耕,与专业的公益伙伴共同推进“益心华泰”公益项目。例如与山水自然保护中心、世界自然基金会等合作“益心华泰 一个长江”生态保护公益项目,保护长江流域生物多样性,并与山水自然保护中心创办“一个长江”可持续发展论坛,搭建资本市场与生态保护的对话平台,探讨ESG投资中的生态准入问题。 凭借在ESG方面的表现,华泰证券入选恒生A股可持续发展企业基准指数成分股,且在MSCI ESG 2020年度评级提升至目前境内证券行业中的最高评级水平BBB级。“我坚信,有责任有担当,方能走得更高、更远。作为头部券商,更要有不辱使命的责任担当,用专业能力更好地履行社会责任。”周易表示。

11 2021-01
看好顺周期和新能源行业投资机会 创金合信竞争优势混合发行

2021年1月5日,创金合信竞争优势混合基金发行。公开资料显示,该产品股票投资占比为50%-95%,拟任基金经理为李游。李游管理的创金合信工业周期基金2020年的收益率达132.16%。 李游介绍,创金合信工业周期是一只主题型基金,而正在发行的创金合信竞争优势是一只全市场混合型基金,投资范围更广。谈及新产品配置策略,他表示,中短期内配置的大方向与创金合信工业周期类似,主要看好新能源和传统周期龙头公司。 李游管理产品2020年同类排名第三 创金合信工业周期基金业绩表现优异,同类排名前列。创金合信工业周期成立于2018年5月17日,李游管理产品至今,截至2020年底,A份额成立以来的收益率为181.29%,年化回报率为48.17%,超越业绩基准高达162.35%。根据海通证券基金业绩排行榜,截至2020年底,创金合信工业周期A最近一年的收益率为132.16%,同类(主动股票开放型)排名3/376;最近两年的收益率为261.42%,同类排名5/311。 创金合信工业周期超额收益明显。根据海通证券基金超额收益排行榜,截至2020年底,创金合信工业周期A最近一年的超额收益率为99.61%,同类(主动股票开放型)排名2/375;最近两年的超额收益率为207.63%,同类排名3/310。 创金合信工业周期去年取得不错的业绩,李游介绍,产品重点配置了中游传统周期龙头和新能源行业(主要是光伏和电动车)两大方向,这两大方向都取得了明显的超额收益,特别是新能源行业。 看好顺周期和新能源投资机会 展望2021年的资本市场,李游认为仍然会延续结构性牛市,只是预期收益率会明显低于前两年,当前他更看好低估值的顺周期板块,因为全球经济复苏会带来顺周期板块业绩改善,而且本身估值合理偏低,面临的流动性收紧压力也更小。 李游继续看好传统周期龙头和新能源。对于传统周期行业,李游看好机械、建材、化工等行业的龙头公司。在这些行业中,他更看好一些顺周期的子行业,比如,受益于海外疫情好转的出口占比较高的化工行业;受益制造业复苏以及进口替代趋势的自动化设备行业;受益于国内疫情好转和地产竣工的to c端消费建材行业。 尽管新能源行业自去年三季度以来异军突起,李游认为2021年仍然有较大的投资机会。他预计,光伏行业平价后周期波动将明显减弱,现金流随之边际好转,加上行业的集中度进一步提高,光伏行业估值中枢会有较大提升,重点看好成本和渠道优势明显的龙头公司。电动车产业链方面,最看好电池和隔膜环节,因为这两个环节龙头公司的技术和成本优势最明显,可以保持甚至进一步提高全球市场占有率。 谈及正在发行的新产品——创金合信竞争优势的配置策略,李游表示要坚守能力圈,中短期看,当前仍然主要看好新能源和传统周期龙头公司。在传统周期行业的配置上不会太择时,因为今年上半年流动性大概率收紧,而周期行业当前估值偏低,加上受益于业绩改善,因而周期行业有比较强的相对收益,投资时遵循行业结构优化逻辑;而新能源的配置上,因为近期涨幅较大,会遵循逐步建仓思路,逢回调机会低吸优质筹码。 精选周期成长股 李游在多年的研究、投资实践中形成了自己的一套投资方法,概括说就是重点配置周期成长股。在他看来,周期成长股是指具有较强周期性,但拉长看能够凭借内生成长性穿越周期,最典型的例子是水泥和化工MDI行业的龙头公司。 投资的具体路径是先选出好赛道、好公司。周期性行业选股的标准是要在成本差异大的行业中寻找成本优势最明显的龙头公司。因为周期行业大多生产的是标准工业品,且较为同质,公司之间比拼的主要是成本。通过成本优势不断提高市占率,这是周期成长股的一大特征。当然,也有少数周期行业的竞争除了比拼成本外,还涉及到产品品质、品牌、渠道和服务等综合因素。 选出好赛道好公司后,再根据行业景气度做择时,因为周期股的股价波动相对较大,所以需要进行择时,一般行业底部区间是比较好的介入时机,这样既能赚到龙头公司内生成长的钱,很多时候也能赚到行业周期景气度往上的钱。  

04 2021-01
私募总规模接近16万亿 百亿私募大爆发

  私募总规模接近16万亿元   证券私募增长强劲   2020年,私募基金行业发展迅猛。基金业协会数据显示,截至今年11月末,私募基金管理的总规模达到15.91万亿元,较去年底大增2.17万亿元,连续跨过14万亿元、15万亿元两大整数关,直逼16万亿元。同时,存续的私募基金管理人有2.46万家,较去年底增加140家;管理基金数量9.47万只,较去年底猛增1.3万只。   得益于A股市场火爆,2020年证券类私募表现突出,截至11月末,管理规模从去年底的2.45万亿元增至今年11月底的3.74万亿元,增长1.29万亿元;存续私募证券投资基金管理人有8908家,管理基金5.26万只。   股权创投类私募稳步增长,截至11月末,管理规模合计约11万亿元,占私募总规模的69%,较去年底增长1.26万亿;私募股权、创业投资基金管理人有1.50万家,管理基金3.93万只。   其他私募投资基金管理人有668家,管理基金2801只,管理基金规模1.16万亿元,较去年底减少3832亿元;私募资产配置类基金管理人则增至9家,管理基金10只,存续规模9.96亿元。   从地域分布看,今年10月上海私募基金的管理规模首次超越北京,成为全国私募管理人数量和规模均最高的地区。截至今年11月末,上海私募基金规模为3.70万亿元,北京私募基金规模为3.57万亿元,深圳私募基金规模为1.96万亿元。(吴君)      百亿私募猛增至62家   行业马太效应加剧   今年以来,A股结构性牛市明显,证券类私募基金的管理规模快速增长,同时百亿私募梯队不断扩容,甚至出现千亿规模的私募机构。据悉,高毅、景林、明汯规模均逼近千亿。   临近年底,百亿私募数量仍在不断增加。私募排排网统计数据显示,截至目前,国内百亿级私募数量为62家,而去年底证券类百亿私募机构共有37家,不到一年时间已经增长了25家。   今年的新晋百亿私募“年轻化”趋势明显,甚至有私募成立仅一年,但产品密集备案超百只,跻身“百亿俱乐部”。据统计,在目前的62家百亿私募中,成立时间超过十年的仅8家,包括东方港湾、彤源投资、林园投资、上海大朴资产、淡水泉、星石投资、银叶投资、鸣石投资等老牌私募。有11家百亿私募成立不足五年,分别是宁波幻方量化、于翼资产、聚鸣投资、盘京投资、正心谷资本、煜德投资、宁泉资产、磐沣投资、上汽颀臻(上海)资产、礼仁投资、衍复投资。   在头部私募快速发展的同时,中小私募的处境似乎并不乐观,尤其是一些尾部机构生存压力巨大,随时面临着被行业淘汰的风险,发展举步维艰。(任子青)      量化私募迎来发展大年   管理规模超5000亿元   2020年,量化行业迎来发展大年,量化产品逐渐受到投资者的认可,目前量化私募管理规模已经超过5000亿元。同时,产品备案规模骤增,私募排排网数据显示,截至11月底,年内共计发行量化策略私募产品4692只,同比增幅达到40.06%。   在量化私募大发展的背景下,今年有多家量化私募机构规模破百亿。根据私募排排网不完全统计,截至12月初,国内62家百亿私募中有11家为量化私募,分别为灵均投资、九坤投资、鸣石投资、金锝资产、诚奇资产、明汯投资、幻方量化、衍复投资、盛泉恒元、宁聚资产、进化论资产。   除了规模有明显扩张外,今年各类量化私募产品的业绩也十分可观。私募排排网数据显示,截至11月底,在纳入统计的2232只量化产品中,年内平均收益率为24.2%,其中正收益产品数量为2055只,占比超92%。得益于全年商品期货市场的高波动率,CTA策略年内表现最佳。今年来纳入统计的424只量化CTA策略基金整体收益为31.57%,其中388只基金实现正收益,占比为91.51%,更有15只基金年内收益翻倍。   此外,股票量化策略(包含指数增强策略)年内平均收益率位列其次,在纳入统计的789只产品中,有736只产品斩获正收益,占比93.28%,该策略平均收益率为29.69%。市场中性策略产品的平均收益率为14.52%,较前两者略低。(任子青)      首现15年超长锁定期产品   倡导长期投资成潮流   从老牌百亿私募到新锐百亿私募,今年越来越多的私募基金管理人推出长封闭期基金产品,如汉和资本、景林资产、格雷资产、九坤投资、高毅资产等,这一变化或将成为私募发展的新趋势。   在封闭产品中大多数份额锁定期是3年左右,不过格雷资产在今年9月份推出了一只封闭期为15年的产品,震动私募圈。这也成为目前封闭期最长的私募产品。对此,格雷资产表示:“我们设立长封闭期产品是为了帮助投资者培养长线投资习惯,解决其因为拿不住好基金无法实现收益最大化的问题。”   据了解,老牌私募汉和资本在当前超百亿的管理规模中,有95%以上都是长锁定期以及超长锁定期的产品。其实,汉和资本早在2017年便率先在全市场最早发行了三年锁定期的产品,基于长期优异的业绩,不断积累业内口碑。直至今年7月份,汉和推出超长锁定期为6年的基金产品,也受到了投资者的认可。   汉和资本指出,只有基于超长期的维度深入思考价值,以实业投资的角度去审视上市公司,长期伴随企业发展,从而获益于企业长期内在价值的提升,才是最行之有效且可持续的投资之道。“权益类投资长期收益的唯一坚实来源是上市公司不断为股东创造价值,这显然是一个长周期过程,因此,只有与之相匹配的长周期属性的资金才能获取相应的收益。同时,长周期的资金与坚持长期投资理念的管理人在理念层面更为契合,有利于管理人从长期的维度思考问题、看待市场、忽略非理性的短期波动,从而做出真正富有远见的投资决策。”(任子青)      多项新规发布   引导回归本源   今年证监会、基金业协会发布多个新规,引导私募行业健康发展。   9月证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定(征求意见稿)》,主要内容包括规范私募基金管理人企业名称和经营范围、从严监管集团化私募基金管理人、牢牢守住私募基金向合格投资者非公开募集的底线、强化私募基金管理人从业行为负面清单、明确私募基金财产投资的负面清单,形成了私募基金管理人及从业人员等主体的“十不得”禁止性要求。   证监会表示,私募行业在快速发展同时,也存在一些问题,如公开或者变相公开募集资金、规避合格投资者要求、不履行登记备案义务、普遍性异地经营、错综复杂的集团化运作、资金池运作、刚性兑付、利益输送、自融自担等,甚至出现侵占、挪用基金财产、非法集资等严重侵害投资者利益的违法犯罪行为,行业风险逐步显现。有必要重申和明确私募基金监管的底线要求,让私募行业真正回归本源,实现优胜劣汰,促进行业规范可持续发展。   基金业协会在今年6月发布《私募证券投资基金业绩报酬指引(征求意见稿)》,确定私募基金管理人在业绩报酬的机制设计和执行中应遵循利益一致、收益实现、公平对待和信息透明等四项原则,规定业绩报酬的计提比例不应超过业绩报酬计提基准以上投资收益的60%,明确除赎回和清算外连续“两次计提间隔期应不短于三个月”的底线要求。   今年10月《私募投资基金电子合同业务管理办法(试行)(征求意见稿)》发布,基金业协会表示,推广电子合同业务,可以降低私募投资基金行业风险,推动行业健康发展。(吴君)      A股IPO数创历史新高   VC/PE迎退出大年   受科创板和注册制政策红利推动,2020年中国企业IPO大爆发。数据显示,A股今年全年将有387家公司首发上市,位居全球第一的同时创历史新高。中国本土的VC/PE们也迎来退出的春天。   据德勤中国预计,到2020年底,A股市场共有388只新股融资4645亿元人民币,较2019年分别上扬93%和87%。   据清科研究中心统计,今年前三季度,中国股权投资市场退出共发生3009笔,同比上升38.7%;被投企业IPO共发生1793笔,同比上升77.7%,仅数量已超过了2019年全年的1573笔。其中,被投企业IPO笔数中科创板比例达到45.7%。   IPO数量创新高的同时,投中数据统计,VC/PE的IPO退出总规模高达7653亿人民币,与2019全年相比(剔除阿里巴巴11月港交所上市,软银持有的8524亿人民币的超高账面回报)涨幅83%。VC/PE的渗透率也从2019年的58%增长至2020年前11个月的68%。无论从IPO渗透率还是IPO退出规模来看,2020无疑是VC/PE机构们退出的春天。   前11个月,中国本土投资机构深创投成为最大赢家,以21家IPO稳坐第一,红杉中国、高瓴资本分别以18家和17家紧随其后,达晨、盈科资本、启明创投、鼎晖投资、金石投资、中金投资等IPO数也均超过10家。IPO退出项目涉及的领域主要为医疗健康、硬科技、消费、生活服务等,其中创新药物研发领域为扎堆退出细分领域,如泰格医药、君实生物等。   与此同时,由于日益活跃的IPO的挤出效应,2020前三季度并购退出数量同比下降35.3%,仅225笔。(房佩燕)      外资私募增至32家   贝莱德清盘私募产品   2020年外资私募备案登记迎来大爆发,罗素投资、弘收投资、威廉欧奈尔投资、鲍尔赛嘉、迈德瑞投资、柏基投资、首奕投资、韩华投资、润晖投资等10家外商独资公司完成私募证券投资基金管理人(WOFE PFM)登记,正式进军中国市场。截至目前,外资私募的数量已经达到32家,管理规模超百亿。   尽管受到疫情影响,今年外资私募发行私募基金仍十分积极,目前外资私募产品总数达到97只。2020年瑞银资管备案最多,共有8只;桥水投资也备案了桥水全天候增强型中国私募基金,惠理投资备案了几只沪港深基金。还有部分外资私募首次备案投顾产品,如华润信托路博迈中国股票1号集合资金信托计划、兴证期货-兴享开元1号集合资产管理计划。   值得注意的是,今年9月QFII/RQFII新规发布,11月1日起,QFII和RQFII可以投私募证券投资基金,同时也可以委托境内私募管理人提供投资建议服务。12月15日,首单QFII/RQFII认购境内发行的私募基金就落地了,全球知名资管机构霸菱(Barings)通过自有种子资金认购了其在中国境内的私募基金——霸菱中国综合债券1号。   外资机构“私转公”依旧是市场关注点。今年8月21日,贝莱德基金获批,成为首家外资全资控股的公募基金。随后,贝莱德在上海的私募机构贝莱德投资逐步清理其二级市场私募业务,包括清盘贝莱德中国A股机遇私募基金1期、2期等,原因是贝莱德公募是其关联方,清盘旨在防范相关利益冲突风险。(吴君)      私募业绩大爆发   百亿私募平均收益超35%   今年以来,私募赚钱效应明显。据私募排排网统计,截至11月底,纳入私募排排网统计排名的15287只对冲基金今年以来的平均收益率为24.60%,同期沪深300指数涨幅为21.08%,其中,更有13627只基金前11月收益为正,正收益私募占比高达89.14%。   从八大策略收益表现来看,事件驱动策略跃居成为年内平均收益之冠,平均收益达到32.58%。此外,宏观策略、管理期货策略年内平均收益均超过30%,分别为32.03%、30.62%。9067只股票策略基金前11个月的平均收益为29.19%,另有复合策略平均收益22.72%,组合基金平均收益21.16%。不过,从中位数来看,表现居前的为股票策略、宏观策略、管理期货,中位数分别为26.07%、24.68%、20.76%。   其中百亿私募的赚钱效应非常明显,在格上研究统计的60多家百亿私募中,截至2020年11月底,有48家有完整年度收益,平均收益达35.88%,高于同期私募行业及股市大盘表现,更有10家股票策略私募收益突破50%。   从百亿私募各策略来看,股票策略、量化策略、债券策略、宏观对冲策略领跑的机构分别为石锋资产、灵均投资、乐瑞资产和银叶投资。(房佩燕)      量化私募频现“封盘”谢客   主动权益私募也控规模   由于今年A股市场火爆,私募基金销售也很火爆,不少私募规模迅速扩张。为了维护投资者利益,一些私募选择暂停旗下私募基金销售,宣布“封盘”谢客。   如12月,上海新晋百亿量化私募衍复投资公告称,从12月1日起,公司过往发行的代销产品将不接受任何形式的新增资金。值得注意的是,衍复投资去年下半年才成立,但仅仅1年时间,规模就突破了百亿。该私募内部人士告诉记者,“封盘”原因是产品策略容量限制。   这并非个案。同样是上海的量化私募千象资产,在今年10月底也曾公告,暂停旗下部分CTA产品线募集。幻方量化、九坤投资、思勰投资、启林投资、进化论投资等量化机构在更早些时间也曾先后宣布“封盘”。   此外,石锋资产、明河投资、景林资产、彤源投资等多家主动权益的私募宣布“封盘”,高毅资产多位基金经理也曾暂时封闭,控制规模。    格上研究认为,私募“封盘”的原因,一是控制公司管理规模,保障投资收益。资产管理行业离不开团队的力量,规模的提升对管理人团队的要求更高,除了运营人员的配置要跟上,投研团队能力也需要进一步提升,以扩充更大的投资范围和更多的投资标的,来满足更多规模的投资需求。二是拒绝短期追捧资金,引导投资者理性投资,提高投资体验。因短期爆发性业绩追捧而来的投资人,往往对基金的收益预期也会参照短期业绩,但管理人深知这种业绩不可持续,甚至资金进入时点可能是相对高点,所以拒绝这类非理性的资金有助于管理好投资人的预期,也让投资者的体验更好一些。三是主动调整产品发行节奏。(房佩燕)      林鹏、郭特华等大佬“奔私”   深圳重开证券私募注册登记   今年“奔私”潮依旧在持续,8月27日,由原公募冠军、东方红资管副总经理林鹏“奔私”设立的上海和谐汇一资产管理有限公司完成私募基金管理人登记;10月林鹏首发产品“和谐汇一远景系列”,在渠道热销,单日募集规模达到150亿元左右,目前和谐汇一备案的私募基金数量达到38只。   12月,工银瑞信基金原董事长郭特华辞职后创业,设立海南富道私募基金管理有限公司。作为从业时间最长的基金公司女性掌门人,郭特华曾执掌工银瑞信基金十多年,带领公司发展成为最大的银行系公募基金。   此外,今年“奔私”的知名投资人士还有大成基金原研究总监、社保投资部总监王文祥,加盟上海聚鸣投资,担任公司副总经理;泰康资产原基金经理余海丰在9月也备案了上海慎知资产管理合伙企业(有限合伙)。   据私募排排网统计,在私募公司担任公司法人、公司高管、基金经理等核心职务的人员中,有597位基金经理拥有公募从业背景。这些公募派基金经理今年以来平均收益23.12%,但业绩分化也比较明显,今年以来有13位公募派基金经理业绩翻倍,但也有多位基金经理管理的产品年内跌幅超过30%,其中最大跌幅达到73.75%。   私募基金行业正在吸引更多优秀人士加入,最近市场传来消息,在北上广深等多地暂停私募基金注册登记多年后,目前深圳已重新开放证券类私募基金注册登记,12月深圳地区私募证券基金管理人工商注册登记已恢复正常。(吴君)  

04 2021-01
公募REITs渐行渐近 5个项目接近“撞线”

  中国基金报记者 陆慧婧      备受市场关注的公募REITs再迎关键进展。近期,有业内人士透露,此前参与答辩的近30个公募REITs项目中,约有5个项目由发改委推荐给证监会,以基建类项目为主。   与此同时,多家基金公司继续全力备战公募REITs,已经答辩的基金公司除了继续补充材料,等待发改委审核之外,优质基础设施项目的挖掘和储备仍是目前的重点工作。   公募REITs再迎新进展   经过前期的答辩,公募REITs又传来新消息。一位业内人士透露,证监会和交易所已经在对项目进行审核,目前进度较快的项目约有5个。   公募REITs距离正式推出还需要经过哪些步骤也尤为受到业界关注。业内人士预计,证监会和交易所审批会比较严格,大概率会有反馈和修订环节。此外,投资者的认可非常重要,投资人接受与否将最终决定REITs发行的成功。因此,还需要经过项目路演、网下机构投资者询价、定价程序、网上和网下投资者的认购与配售等环节,才能上市交易。   一家基金公司相关人士反馈,若国家发改委将符合条件的项目推荐至证监会,此后,还需要等待交易所、中基协、中证协等正式出具相关配套规则及指引,后续证监会、交易所将同步履行注册、审查程序。经证监会注册后,基金公司才能根据相关法规设立公募REITs基金,发售基金份额募集基金。   创金合信基金表示,旗下公募REITs项目处于发改委审核阶段,若审核通过,后续还需要经过证监会和交易所的联合审查,然后才能上市。   基金公司继续寻找优质项目   公募REITs的制度建设及优质项目寻找也在继续“紧锣密鼓”推进之中。近期,深圳证券交易所副总经理李辉公开表示,作为基础设施公募REITs试点业务规则体系框架的重要部分,深交所配套规则“一个办法+两个指引”已于今年9月4日至15日完成公开征求意见,近期将在履行相关程序后正式发布。   在国投瑞银不动产投资中心刘先鸣看来,交易所配套规则覆盖了REITs生命周期中“募、投、管、退”全链条,对市场非常关心的审核标准、定价机制、认购方法、上市流程、扩募与并购条件等重要问题进行了规定,将成为各市场主体开展业务的依据。   “就目前阶段而言,业内最关注的还是尽调标准、定价方法、配售要求等跟发行直接相关的内容,一些条款将直接影响到项目申报工作的执行,如重要现金流提供方的界定标准与核查要求,有些条款将直接影响REITs发行价格,如询价程序、报价方法、最终价格锁定机制等。”刘先鸣说。   一家基金公司的公募REITs负责人认为,公募REITs发售的流程、投资者准入、存续期的运营管理和信息披露是业内关注的重点。“例如,关于基础设施基金的收购及份额权益变动,在征求意见稿中,投资者及其一致行动人持有基础设施基金份额达5%后,每增加或减少5%需要进行通知和公告;持有基金份额达30%后,继续增持则需要采取要约方式收购;上述比例的调整对原始权益人有效避免资产被同业恶意收购将有较大影响。”   静待相关配套规则出台的同时,业内也在积极挖掘和储备优质基础设施项目。   “当下的一项重点工作是继续挖掘和储备优质底层资产。首先,项目必须满足发行REITs的合规性要求;其次,项目现金流的来源及稳定性是重点,因为REITs是注重现金分红的产品。此外,发起人的相关管理经验也是关注点,发改委要求回收资金主要用于新的基础设施项目建设,所以,发起人持有或运营较多同类资产、有较多项目储备将是一个优势。目前我们已储备了一些园区、高速公路等项目。”华南一位基金公司人士称。   还有基金公司在等候材料的上报通知。“日前国家发改委就REITs试点相关工作下发了新文件,要求各家机构按照新的格式重新整理上报材料,具体上报时间尚未通知。当前的工作重点是按照要求完善已经上报的项目,等待相关审批。”创金合信基金透露。   平衡参与主体利益   助力公募REITs长远发展   从长远看,做好公募REITs工作,需要平衡好原始权益人、基金管理人、基础设施运营管理机构以及公众投资者的利益诉求,业内人士对此也纷纷献计献策。   中金基金表示,公募REITs的治理和管理机制是REITs产品具有持续生命力的关键。目前来看,大多数公募REITs项目在发行以后,基金管理人将聘请原始权益人或其关联方作为外部运营管理机构,负责制定及落实基础设施项目的运营策略。基金管理人居于公众投资人和原始权益人之间,要将保护公众投资人的利益放在首位,维持公众投资人和原始权益人的平衡。基金管理人要做好项目章、证、照的管理,保护资产安全,做好现金流闭环管理、信息披露、项目预算和管理监督工作。   中金基金认为,在防范经营风险的基础上,建立合理激励机制,将管理机构的取费与资产经营和可分配现金流挂钩,激励基金管理人和外部运营管理机构投入人力、物力和系统建设,以持续提高基础设施的运营管理水平,为投资人创造更好的收益,从而实现双赢。“我国基础设施存量规模巨大,需要切实保护好公众投资人的利益,调动投资人的参与热情,才能使公募REITs作为一个全新的产品获得市场认可,注入持续经营的活力。”   “罗马不是一天建成的,时间是REITs的好朋友。”刘先鸣说,“对原始权益人而言,要加深对REITs的理解,REITs究竟是一次融资、一次出售,还是建立一个资产运营平台?对业主方来说,其价值截然不同。对基金管理人而言,需要足够长的时间和耐心培养资产筛选能力和资产运营管理能力,在现有的股、债、衍生品投资之外,开拓不动产投资的新版图。对于公众投资者而言,接受REITs注定是一个长期的过程。只有经过长期观察,证明REITs拥有稳定可靠的回报,公众投资者才会接受这种新的投资工具。基础设施运营管理机构本身就是从无到有建立的,从运营能力上看原始权益人更有优势,从责任承担上看它应当向基金管理人汇报,两者肯定需要时间进行磨合。”   刘先鸣认为,为了平衡各方利益,更容易的方法是寻找一块可分配的新蛋糕,确保各方受益。在他看来,与REITs发展较为成熟的市场相比,我国REITs试点的缺憾是暂时没有税收优惠政策,这将影响REITs的分红,削弱各方的利益协调空间。   “我国庞大的基础设施属于沉睡的资产,并不是活跃的税源。事实上,REITs业务能激活该领域的交易,创造新的GDP来源,扩大税基。预计在这一轮REITs试点推出后,国家相关部委会进一步研究REITs税务配套政策。在税务优惠政策的支持下,REITs的市场空间会更为广阔。”刘先鸣说。   据上述基金公司公募REITs负责人观察,通常市政类项目投资规模大,收益较低,往往不及商业化运作产品的收益率,但此类项目与民生息息相关,无法通过抬高单价来提升项目收益率。此次基础设施公募REITs的相关规则将新基建纳入范围,同时允许将多类型资产打包一起操作,因此,他认为,可以通过多类型资产打包的方式平衡几大参与方的利益诉求。  

04 2021-01
今天,向相伴13年的分级基金说再见

中国基金报记者 李树超   分级基金“其兴也勃焉,其亡也忽焉”,牛市中快速翻倍,惊艳市场;熊市时频繁下折,大幅血亏,最高规模曾经达到5000亿的分级基金,跳动13年的价格曲线今天就要画上“休止符”。 根据基金公司公告,存量分级基金将在2021年1月终止上市,2020年12月31日为最后交易日和基金份额折算基准日。 最后一个交易日 昨日,信诚中证800金融指数、前海开源中航军工等多只分级基金发布特别风险提示公告,基金的最后交易日、基金份额折算基准日为2020年12月31日,终止上市日为2021年1月4日或5日。 公告显示,以基金份额折算基准日日终分级基金份额净值为基准,A份额、B份额按照各自的净值折算成场内母基金份额。部分基金变更登记完成后,母基金份额将转型为普通指数型基金份额。 这也意味着,今天将是分级基金最后一天上市交易,元旦后将迎来集体终止上市。 谈及分级基金A、B份额终止运作可能面临的潜在风险,华南一家基金公司表示,分级基金折算和终止上市可能带来的风险主要有:一是折溢价交易风险;二是A、B份额将折算为母基金,在此期间分级A持有人波动风险上升,分级B持有人波动风险下降;三是A、B份额场内卖出或合并赎回,可能导致场内份额下降,市场流动性萎缩;四是A、B份额将以基金份额净值而不是场内价格折算成母基金,场内溢价交易的持有人将可能因溢价消失而受损;最后,折算为母基金后,持有期将从折算后的母基金持有期起算,如赎回时持有期较短,也可能按照基金合同承担较高赎回费用。 从折溢价情况看,目前分级基金A、B份额折溢价率都出现明显萎缩,这为分级基金的正常折算或产品变更打下了较好基础。 Wind数据显示,截至12月30日,全市场66只分级B平均溢价率仅为0.4%,比11月底再度降低4.28个百分点;分级A折价率为1.58%,下降0.07个百分点。 “这意味着场内基金持有人不会因为高溢价净值折算受到损失。”北京一位公募高管表示,今年市场行情回暖,三季度末时,分级B场内平均溢价率一度超过8%,部分产品超过了30%。随着折算和终止上市日期的临近,近期分级B产品的溢价率大幅收敛,为产品的平稳退出创造了条件。 产品创新要维护投资者 和资本市场长期利益 从2007年7月第一只分级基金正式诞生,到2020年12月31日最后一个交易日正式告别市场,分级基金走过13年的历程,产品的生命力到了尽头。 谈及分级基金的启示,多位行业人士表示,公募基金的产品创新要符合公募基金的发展定位,以保护投资者利益和资本市场长远发展为目标,产品的创新才会更具生命力。 上述北京公募高管表示,在产品设计上,“收益共享、风险共担”是公募基金的本质。分级基金产品是结构化产品,其A份额是保本保收益的优先级结构,分级B则具备杠杆特征,是形成杠杆性收益或损失的博弈工具,产品设计并不符合公募基金的本源。 在这位高管看来,公募基金在产品创新的同时,要加强专项、现场的投资者教育,让投资者更好地了解创新产品的风险收益特征,充分揭示产品的风险和交易规则,不要轻易引导投资者参与或重仓不了解的金融产品。只有更好满足投资者适当性的要求,才会获得投资者的信任。 上述华南基金公司也表示,由于分级基金产品设计和交易机制比较复杂,普通投资者很难理解,不少投资者可能会在投资中超出自己的投资经验和风险承受能力,不利于投资者保护工作;另一方面,分级基金“助涨助跌”的效应,会在市场剧烈震荡中引发投资者大亏大赚,这种产品机制并不符合公募基金市场“稳定器”的发展定位,也不利于引导长期资金入市。未来,公募基金的产品创新还是应该以保护普通投资者利益、促进资本市场稳健运行为目标。 “产品创新要以保护投资者利益为根本原则。”上海一家基金评价机构分析师表示,作为短期博弈投资工具的分级基金,产品的生命力不会长久。而鼓励投资者长期持有、获取长期回报的持有期基金,基金公司和投资者利益绑定的浮动管理费率基金,就更容易具备更长久的生命力。 该分析师认为,一类创新产品的兴衰存亡,既有政策监管的因素,也有市场选择的影响。分级基金经过几轮股市周期性的涨跌,除了白酒、医药、券商、军工等少数风险收益特征明显或长期收益向上的产品成为龙头外,不少产品已经沦为“迷你基金”。 “未来基金产品的创新要特别重视产品的市场适应性和投资者的长期赚钱效应。只有长期适应市场趋势,维护投资者和资本市场长远利益的产品,才会不断发展壮大。”该分析师说。  

01 2021-01
逾九成私募打算持股过元旦 关注热门行业年初表现

A股市场2020年交易进入倒计时,元旦假期“持股”还是“持币”的问题是投资者短线关注的焦点。来自私募业内的一份最新问卷调查显示,对于元旦假期应当持股还是持币,有高达逾九成的私募机构表示将持股过节。与此同时,对于2021年元月的A股市场表现,有八成私募看涨。 私募乐观看待后市 国内某三方机构本周展开的一份最新问卷调查显示,截至12月29日,在该机构调查的超过50家私募机构中,有76%的私募机构表示,市场结构性强势仍在延续,坚定保持原有仓位和组合过节。与此同时,选择“进一步看好后市表现,加仓过节”的私募机构比例也有16%。而认为“全球疫情及外盘市场可能存在不确定性,选择轻仓或减仓过节”的私募机构占比则仅为8%。 在2021年元月A股的涨跌预期方面,接受问卷调查的私募机构,有高达80%的机构表示看多2021年首月A股表现。 翼虎投资研究总监曾雨分析称,当前全球金融市场流动性宽裕,国内的流动性并未显著收紧,经济数据同比、环比继续改善,A股市场未来一段时间更可能呈现出震荡偏强的运行格局。因此,该机构将保持原有仓位和组合过节。 榕树投资称,预期A股市场仍有望呈现跨年行情。当前市场资金面较为宽裕,在全球市场整体交投热度较高的情况下,元旦期间持股过节更加合适。 志开投资认为,临近年末,指数波动明显增大,市场风格分化显著。获利了结、布局抢跑和业绩冲刺等因素交织,短期内市场震荡可能会有所加剧,因此该机构在节前将会适当减仓。在经济基本面持续复苏的背景下,投资者应该保持积极心态把握未来3-6个月的做多时间窗口。A股主要股指在2021年1月和未来数月,上行的概率要远大于回调的风险。 关注热门行业年初表现 在2021年年初具体看好的投资方向上,相关问卷调查显示,目前有56%的私募机构依然看好2020年和近段时间的人气行业。如新能源车、消费、医药和部分科技细分赛道。此外,周期股板块也获得了32%私募的“赞成票”。 志开投资称,2021年1月将重点关注“双循环”背景下受益于经济复苏的消费板块,以及符合政策支持导向、行业景气度持续向上的成长股。具体包括光伏、新能源车、消费电子,以及以新材料为代表的高科技新兴产业和先进制造行业。 榕树投资表示,在2021年开局阶段重点看好新能源板块,新能源方向甚至可能将成为2021年A股市场的核心主线。从长期来看,新能源是未来国家能源战略的确定性方向,行业的发展空间巨大。 曾雨认为,新能源汽车和光伏仍会是2021年的核心主线,但新能源汽车因基本面的反映更持续,会表现更好。此外,科技板块经过前期的深度调整,叠加国家政策的大力扶持,目前也已进入震荡磨底的阶段,值得逢低配置。而在消费和医药板块上,部分消费股2020年估值提升较多,2021年的预期收益需要适度调低;医药板块中面向消费端的疫苗和医疗服务,在2021年开局可能会逐步展现出较好的投资价值。    

01 2021-01
退市新规正式出炉 从严设置重大财务造假量化指标

经过充分征求社会各界的意见,备受关注的退市新规如今正式出炉。 12月31日,围绕新一轮退市制度改革,沪深交易所正式发布新修订的《上海证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》(下称《股票上市规则》)以及《上海证券交易所科创板股票上市规则》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等多项配套规则(以下合称“退市新规”)。 相比之前的征求意见稿,退市新规正式稿将市场主体提出的合理可行的意见和建议,充分吸收到相关制度和规则中,主要调整和优化了三方面内容。 一是从严设置重大财务造假退市量化指标。 将造假年限由3年减少为2年;将造假比例由100%降至50%;造假金额合计数由10亿元降为5亿元;同时新增营业收入指标。 二是调整优化组合类财务指标。 进一步明确营业收入扣除项规定为“与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入”,并要求公司在扣非净利润为负值时,应当在年度报告中披露营业收入扣除情况及扣除后的营业收入金额,会计师应当对营业收入扣除出具专项核查意见,以明确区分会计责任与审计责任。 三是完善重大违法类退市的限制减持情形。 明确触及重大违法类强制退市公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等特定主体,自相关行政处罚决定事先告知书或者司法裁判作出之日起至公司股票终止上市并摘牌前,不得减持公司股份。 零容忍!从严设置重大财务造假退市量化指标 本次退市制度改革,在保留原有重大违法退市标准的前提下,针对造假金额大、比例高但未触及原规则退市标准的财务造假案件,新增了“造假金额+造假比例”的退市标准,重大违法退市指标体系将更加完善。 对市场建议深入研究后,在指标设置初衷不变的情况下,对此项指标进行优化调整,一是将造假年限由3年减少为2年,且以连续两年造假合计数进行计算,防止恶意规避;二是将造假比例由100%降至50%;三是造假金额合计数由10亿元降为5亿元;四是新增营业收入指标。 此项指标向市场征求意见后,各方较为关注并提出了相关建议。一方意见认为,新增重大财务造假退市量化指标标准设置过宽,不能体现对造假行为的“零容忍”;但也有意见认为,退市是资源配置的工具,不是惩罚工具,不宜简单化地将造假公司一退了之。 对财务造假“零容忍”是市场的广泛共识,也是上交所始终坚持的原则。上交所表示,将继续严格监管财务造假行为,对于达到退市标准的公司,坚决予以退市。 市场有意见认为,上市公司财务造假只要未达到此次新增的“造假金额+造假比例”指标就可以避免退市。 对此,深交所表示,从“回归本源”的角度出发,如公司通过造假行为骗取了上市地位,规避了退市标准,不论造假金额大小,造假年限长短,一经查实,都将予以坚决出清。近年来,市场上个别公司财务造假金额巨大、造假情形严重、影响极其恶劣。因此,在原有重大违法强制退市标准基础上新增“造假金额+造假比例”指标,进一步明晰标准,精准打击此类重大恶性造假行为。该新增指标并非是对上市公司财务造假行为划出“安全界线”,而是进一步提升重大违法认定标准的完整性,与其他重大违法认定指标共同发挥退市效果。 需要注意的是,重大财务造假退市量化指标只是证券重大违法5种退市指标之一,其他4种情形均没有规定金额指标和比例指标。公司如果触及其他4种重大违法退市情形,如欺诈发行或者年报造假规避退市,不需要触及此次新增的造假金额和比例量化指标,只要触及退市情形的,都将被退市。 通过下面两个例子可以更加形象的理解。 A公司因为2020年末净资产为负值被实施退市风险警示,2021年末真实净资产为-1万元,公司通过财务造假虚增净资产2万元,对外披露的净资产为1万元,公司因此避免了因连续两年净资产为负数而退市。虽然公司财务造假的金额仅为2万元,但财务造假行为一旦被证监会查实并予以行政处罚,触及13.5.2条第(三)项指标,公司股票仍将被退市。 B公司2020年度扣除非经常损益后的净利润为负数,营业收入为9000万元,公司为避免被实施退市风险警示,虚增了营业收入1100万元。之后公司2021年度财务会计报告被出具了保留意见的审计报告。由于公司实际已触及了财务类终止上市情形,公司被证监会查实了营业收入造假行为并行政处罚后,公司股票也将因重大违法被强制退市。 不能卖!完善重大违法类退市的限制减持情形 此前有建议认为,应强化对重大违法类强制退市公司相关主体减持股份的限制。 经研究,退市新规采纳此项建议,明确了触及重大违法类强制退市公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等特定主体,自相关行政处罚决定事先告知书或者司法裁判作出之日起至公司股票终止上市并摘牌前,不得减持公司股份。 值得一提的是,针对新增“扣非净利润+营业收入”组合类财务退市指标,为避免个别上市公司通过各类行为虚增营业收入,要求其在计算时扣除虚增的营业收入。对此,退市新规进一步明确营业收入扣除项规定为“与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入”。 统一标准!中小板交易类退市指标与主板一致 有意见认为,深市中小企业板公司与主板公司设置两套交易类退市标准的必要性不强。深交所采纳该建议,不另行规定中小企业板公司相关标准,与主板标准保持一致。 此外,新规进一步完善交易类退市指标过渡期安排。有意见指出,考虑到拟取消交易类退市指标的退市整理期安排,在新规发布施行前,股票收盘价触及原上市规则面值退市标准的,是否给予退市整理期交易机会尚不明确。从给予市场充分预期的角度出发,交易所明确股票收盘价在新规施行前后连续低于1元且触及终止上市标准的,按照原规则进入退市整理期交易。 退市新规与征求意见稿条款对比:   本次修改后的退市规则于发布之日起实施。 编辑:徐锐  

01 2021-01
私募大佬定调2021: 延续长牛趋势 结构分化明显

展望2021年,金牛私募投资经理们普遍表示,A股有望延续长牛、慢牛的趋势,股票资产的吸引力将持续提升。市场将延续结构性行情,板块间的分化将加剧。需警惕部分行业的估值泡沫,关注盈利增长,以盈利增长来对抗估值收缩。 有望延续长牛趋势 2020年以来,A股的表现十分亮眼,外资流入持续加速。对此,拾贝投资创始人胡建平表示,股票相对于其他资产的地位正在发生根本性变化,中国资产也在发生类似的变化,“买股票”和“买中国资产”可能是投资史上的一次地壳运动,它将压倒性的超越日常波动而成为主导趋势。 胡建平称,对于全球投资者而言,中国是一个独立性很强的发动机。随着中国资本市场的逐步开放及全球投资人对中国的了解加深,中国资产的成长性和独立性对于全球配置有着不可替代的价值。对于国内投资者而言,随着各类无风险资产收益率明显下降,股票资产的相对吸引力上升。虽然从投资回报的角度,收益率有所下降,投资进入白银时代,但是从股票市场可以惠及更多投资者的角度看,黄金时代才刚刚开始。 展望未来,星石投资董事长江晖称,2021年经济复苏将是确定性的趋势,在供给有效出清,需求持续复苏,供需缺口已经出现的背景下,有可能迎来新一轮产能扩张周期。这轮扩张预计持续时间更长,涉及的产业链环节更多。同时,企业盈利正在以强劲的趋势加速回升,上市公司ROE已经迎来长期拐点,利润增长有望创10年来最高水平。2021年A股的盈利驱动力将超过流动性边际收紧带来的估值收缩,盈利增长有望驱动A股延续长牛、慢牛。 结构分化更加明显 结构性行情已成为近两年市场的主旋律。展望2021年,金牛私募投资经理认为,结构性行情仍将持续,板块和公司间的分化将进一步加剧。 源乐晟创始合伙人曾晓洁表示,2021年伴随经济的恢复,流动性会相应收缩,但市场仍有机会,只是内部的分化会加剧。很多优秀公司还有机会延续自己的慢牛行情,景气度超预期的赛道及其中的优秀公司,传统行业中市场份额不断提升的龙头公司,以及受益于海外经济复苏且竞争格局较好的公司都值得去深入发掘。而对于长期成长空间大、基本面很好但前期已经涨幅较高的标的来说,如果遇到系统性回调,从中长期角度来看,是难得的参与机会。 重阳投资总裁王庆表示,展望2021年,经济恢复性增长,虽难有惊喜,但结构性亮点精彩纷呈。中国权益投资正在进入跨市场、全生命周期投资的新时代,市场关注度高、研究充分、交易活跃的股票,将享受估值溢价。 王庆称,2021年A股仍将延续结构性行情特征,投资者需要降低收益率预期,在策略上做到攻守兼备。在选股上,优质赛道与传统行业同样存在结构性机会。优质赛道需更加注重估值与成长确定性的匹配度;传统行业在均值回归过程中,同样需要对公司的质量和增长潜力仔细甄别。 警惕估值泡沫 江晖表示,2021年将会更关注高资产壁垒的公司。这些公司的核心经营资产通过持续的资本投入或长期的渠道积累,形成了较长时间的高资产壁垒。在经济的上行阶段,这类公司供给刚性显著,充分受益于经济扩张,需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长。高资产壁垒公司主要包括重资本行业,比如有色、高端装备等,以及厚渠道行业,比如可选消费、线下服务等。 在泊通投资董事长卢洋看来,2021年宏观上最大的确定性是稳货币、紧信用,在这样的宏观背景下高估值板块面临压力。从目前A股估值来看,高估值蓝筹板块泡沫化较明显,而低估值蓝筹和大部分中小市值公司被严重低估。估值纠错的行情随时可能发生,在下跌过程中由于主力资金介入,那些抗跌的板块将成为未来行情的主力军。 千合资本董事总经理崔同魁表示,近期周期股的上涨更多地是由于估值修复,很难系统性地持续下去。中长期看好市场的逻辑并没有发生变化,依然看好慢牛格局。即使2021年资金面阶段性偏紧,市场整体估值收缩,其投资策略依然还是寻找阶段性景气度最高、增长最确定的行业,用业绩的增长来对抗估值的收缩。    

30 2020-12
李奇霖:刑法修正案(十一)规范相关主体行为 净化金融证券市场环境

摘自中国证券报  2020年12月28日 红塔证券研究所副所长、首席经济学家李奇霖12月28日接受中国证券报记者采访时表示,第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十四次会议通过的中华人民共和国刑法修正案(十一)(以下简称“刑法修正案(十一)”)的出台,规范了相关主体行为,对于打击金融证券犯罪,保障中小投资者权益,压实中介机构责任有重大意义。 李奇霖表示,过去由于法律不够完善,违法成本较低,市场上部分主体为攫取利益铤而走险,财务造假、内幕交易等问题时有发生,对资本市场建设和投资者参与热情造成了一定影响。而此次刑法修正案的出台,明显强化了对欺诈发行、信息披露造假、操纵市场等行为的刑事惩戒力度,并将控股股东、实际控制人等群体的刑事责任也纳入了考量范围,大幅提升了对金融证券犯罪活动的威慑力,有助于规范相关主体行为,净化金融证券市场环境。 李奇霖同时表示,对于正在实施注册制改革的资本市场而言,良好的信息披露是核心,如果法制不够健全,部分主体利用虚假信息、隐藏信息牟利,那么中小投资者的利益势必受到侵害,而这些投资者数量繁多且较为分散,事后帮助其追责往往得不偿失。刑法修正案(十一)通过约束企业不当的信息披露行为,有助于在事前把好信息披露这一关,防患于未然,更好地保障中小投资者利益。 李奇霖指出,刑法修正案(十一)中的第一百六十条、第一百六十一条、第一百八十二条针对金融犯罪进行了修改,提高了相关责任人的刑期、罚金上限;扩大了刑事责任的主体范围及行为范围。对此李奇霖认为会有三点影响。第一,通过提升金融犯罪的打击范围和刑罚力度,可以防范和减少欺诈发行、信息披露造假等犯罪行为的发生,更好地维护市场秩序,保障投资者权益。第二,通过完善相关法律条文,能够为注册制改革提供全方位的配套法律保障,有利于加快我国资本市场建设步伐。第三,通过增强市场的诚信意识和法律意识,有助于培育更良好的市场风气。 从中介机构立场出发,李奇霖认为修正案(十一)的出台会进一步压实中介机构责任。具体而言,针对律师、会计、审计、资产评估等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中故意提供虚假证明材料的行为,情节严重的可处以5年以上10年以下有期徒刑,并且将保荐人也纳入了该条款的适用范围中。中介机构必须直接对相关主体披露信息的充分性和真实性负责,否则将承担较严重的法律后果,有助于进一步压实中介机构责任。

30 2020-12
年内私募规模大增 量化策略受青睐

今年以来私募基金规模大增,其中受市场高波动、高流动性环境影响下,大多数私募量化策略都获得了可观的业绩。 据不完全统计,目前市场上已经涌现出11家管理规模突破百亿的量化私募,且无论是股票量化,还是CTA策略,赚钱效应都较强。 而对于以程序化交易是主要的交易手段量化私募而言,仍面临着一些问题,如在加速扩张规模的同时技术能否跟上,如何面对程序化加大市场波动、形成趋同效应等消极影响。 私募量化策略业绩亮眼 中国基金业协会数据显示,截至2020年11月底,私募基金管理的总规模达到15.91万亿元,较去年底大增2.17万亿元。同时,存续的私募基金管理人有2.46万家,较去年底增加140家;管理基金数量9.47万只,较去年底增加1.3万只。 得益于今年A股结构化特征非常明显,2020年证券类私募表现突出,截至2020年11月底,已登记的证券类私募基金管理人8908家,最新的备案存续管理规模3.74万亿元,相比去年底增加了53.91%,增速创2015年以来新高。 随着量化产品逐渐受到投资者的认可,目前量化私募管理规模已经超过5000亿元。产品备案规模骤增,私募排排网数据显示,截至11月底,年内共计发行量化策略私募产品4692只,同比增幅达到40.06%。 在量化私募大发展的背景下,今年有多家量化私募机构规模破百亿。根据私募排排网不完全统计,截至12月初,国内62家百亿私募中有11家为量化私募,分别为灵均投资、九坤投资、鸣石投资、金锝资产、诚奇资产、明汯投资、幻方量化、衍复投资、盛泉恒元、宁聚资产、进化论资产。 除了规模有明显扩张外,今年各类量化私募产品的业绩也十分可观。私募排排网数据显示,截至11月底,在纳入统计的2232只量化产品中,年内平均收益率为24.2%,其中正收益产品数量为2055只,占比超92%。得益于全年商品期货市场的高波动率,CTA策略年内表现最佳。今年来纳入统计的424只量化CTA策略基金整体收益为31.57%,其中388只基金实现正收益,占比为91.51%,更有15只基金年内收益翻倍。 CTA策略受青睐 “今年市场机会较多,无论是股票量化,还是CTA策略,赚钱效应都较强。从募集量来看,股票量化的增量更明显,CTA策略由于业绩表现优异,也收获了不错规模增幅。”格上财富投研部总监付饶告诉第一财经记者。 付饶进一步分析,量化策略中今年表现较好的是量化股票多头策略,多家私募旗下代表产品1~8月收益超过50%。另外,程序化期货(CTA策略)平均收益为23.88%,但阿尔法策略、套利策略表现相对一般,平均收益分别为16.04%、12.14%。 私募排排网姚京津分析,与主观投资不同,量化投资是一种以数据为驱动的投资方式,尤其在高波动率的市场环境中,CTA策略往往具有较强的盈利能力。今年在疫情反复、贸易争端、油价波动等不确定事件的刺激下,也推升了商品市场波动率水平。 根据私募排排网统计,347只管理期货量化策略今年以来平均收益32.89%,不过机构间盈利能力悬殊明显,首尾业绩差高达919.24%。 明汯投资董事长裘慧明此前在第九届中国对冲基金年会上提到,今年在疫情导致欧美各国货币超发、大宗商品需求降低的背景下,大宗商品价格大幅上行,大幅利好CTA策略,全年CTA平均收益27%,好于往年。 裘慧明预计,CTA的需求明年会继续增加,目前期货市场保证金规模约8000亿元,但每家私募机构管理规模较小,因此还有很大的上升空间。而且CTA产品业绩和股票市场相关性很低,从分散风险的角度大部分机构都低配了CTA策略。预计随着疫情的缓解或者结束,海外经济复苏,对大宗商品的需求会大幅上升,可能继续利好以商品期货为主要投资标的的CTA策略。 技术制约限制发展 尽管私募量化年内发展速度客观,但仍受到一些技术因素制约。 “收益相对平稳,回撤可控,是量化基金逐渐被机构与个人投资者广泛接受的主要原因。其中私募量化基金量化私募策略较丰富,发展更为快速。” 业内人士告诉第一财经记者,“不过对于量化基金来说,普遍存在收益高但是买不到的困境,这是由于量化是基于程序化交易,因此容量便成为制约其规模扩张的主要原因。“ 例如,百亿量化私募机构衍复投资于今年10月管理规模突破百亿关口后,11月发布公告宣布择日“封盘”,公告称由于目前公司管理规模已达到100亿人民币,考虑到投资者利益和公司的长期稳健发展,决定控制管理规模。 “同时程序化交易作为量化私募的重要交易手段,对系统和策略的风控合规要求也比较高,这更需要行业早实践,对于风险早发现、早防范,加强行业内部优秀经验的交流,促使整个行业对风控指标早日形成共识。” 中泰证券科技研发部总经理何波指出。   何波此前在2020中泰证券X-Club XTP开发者大会上分析称,程序化交易本身是一个很好的投资工具,可以平滑不同市场和关联产品的价格,提高价格发现效率等,也有利于克服交易中人为因素的影响。不过随着量化投资者的数量越来越多,程序化交易的比重越来越高,几年前市场上非常有效的策略,近期盈利空间都会逐步收窄,例如跨市场、跨品种的套利收益,基于股票量价策略的收益等。 开源证券研究报告分析称,私募量化不断发展的同时也要关注以下风险,包括私募数据库存在统计偏差,评价模型基于净值历史数据,市场未来可能发生变化;对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性,不构成对该产品的推荐投资建议;产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响,存在一定波动风险。  

30 2020-12
中山证券首席经济学家李湛:刑法修正案与新证券法有效衔接

摘自上海证券报  2020年12月28日 上证报中国证券网讯  12月26日,第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案(十一),并将于2021年3月1日起正式施行。 中山证券首席经济学家李湛表示,“刑法修正案”对上市公司控股股东等“关键少数”、中介机构等市场相关方加大了在证券发行、信息披露等方面的违法违规行为的惩罚力度,包括提高有期徒刑刑期上限、加大罚金规模、扩大追究刑事责任的范围等。 “在决策层今年以来多次公开表态对违法违规行为‘零容忍’的背景下,刑法修正案进一步从法律层面明确了对违法违规行为的惩处标准,下一步需保证在执法层面的有效落地。”李湛说道。 李湛认为,刑法修正案一方面与新证券法有效衔接,与新证券法传递的信息相匹配,即加大对违法违规行为的惩罚力度。这有利于我国资本市场向发达经济体的成熟资本市场看齐,有利于增强市场对法治的敬畏之心,有利于营造公开、公正、透明、有序的市场环境,也有利于吸引长期资本流入,促进资本市场的健康、平稳和可持续发展。 另一方面,对证券公司来说,保荐业务将面临更严、更高的要求。执业者需更加谨慎、勤勉,否则一旦保荐项目出现问题,不仅会被处罚影响公司声誉,也会影响公司的分类评级进而影响下一年相关业务的开展。所以,证券公司需提高相关业务的执业水平,未来对高素质专业人员的需求将会增加。而具有行业比较优势和竞争优势的券商将脱颖而出,促使券商行业内部的分化更加明显。

28 2020-12
重磅!刑法修正案已通过 欺诈发行最高判刑15年

证券法修改完成后,资本市场又一项重大立法活动在今年年末完成。 12月26日,第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案(十一)(简称“修正案”),并将于2021年3月1日起正式施行。修正案大幅提高了欺诈发行、信息披露造假等犯罪的处罚力度,强化对控股股东等“关键少数”的刑事责任追究,并明确将保荐人作为犯罪主体适用该罪追究刑事责任,是继证券法修改完成后涉及资本市场的又一项重大立法活动。 虽然时值周末,但刑法修订案的审议通过依然立刻在市场引发激烈反响,券商中国记者采访了数位投行人士、律师,解读修订案对资本市场发展的影响。受访人士均认为,修正案的通过,大幅提高了市场参与主体的违法成本,将大大减少主观故意造假或协助造假的可能。 值得一提的是,此前受立法等因素限制,证监会对发行人、上市公司等信披造假等行为的顶格处罚为60万元,这相对于一些发行人数十亿上百亿的造假极为不匹配。随着刑法修订案的落地,60万行政处罚将成为历史。 具体来看本次修正案涉及资本市场的5大要点: 一、对于欺诈发行,刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑,并将对个人的罚金由非法募集资金的1%-5%修改为“并处罚金”,取消5%的上限限制,对单位的罚金由非法募集资金的1%-5%提高至20%-1倍。 二、对于信息披露造假,修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年,罚金数额由2万元-20万元修改为“并处罚金”,取消20万元的上限限制。 三、强化对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究。修正案明确将控股股东、实际控制人组织、指使实施欺诈发行、信息披露造假,以及控股股东、实际控制人隐瞒相关事项导致公司披露虚假信息等行为纳入刑法规制范围。 四、压实保荐人等中介机构的“看门人”职责。修正案明确将保荐人作为提供虚假证明文件罪和出具证明文件重大失实罪的犯罪主体,适用该罪追究刑事责任。同时,对于律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形,明确适用更高一档的刑期,最高可判处10年有期徒刑。 五、与证券法修订保持有效衔接。将存托凭证等纳入欺诈发行犯罪的规制范围,同时,借鉴新证券法规定,针对市场中出现的新的操纵情形,进一步明确对“幌骗交易操纵”、“蛊惑交易操纵”、“抢帽子操纵”等新型操纵市场行为追究刑事责任。 12月26日晚上,证监会官网发文祝贺刑法行政案(十一)通过。证监会表示,近年来,随着资本市场快速发展,证券期货犯罪出现了一些新情况、新问题。一段时间以来,由于犯罪成本低,发生了一些恶性财务造假案件,损害广大投资者合法权益,危及市场秩序,制约资本市场功能的有效发挥,市场反映强烈。此次刑法修改大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场等四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度,为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障。 下一步,证监会将推动加快修改完善刑事立案追诉标准,加强修正案的法治宣传教育,不断深化与司法机关的协作配合,坚持“零容忍”打击欺诈发行、信息披露造假等各类证券期货违法犯罪行为,切实提高违法成本,有效保护投资者合法权益,全力保障资本市场平稳健康发展。 60万顶格处罚将终结 近年来,监管在打击欺诈发行、信息披露造假等各类证券期货违法犯罪行为坚持“零容忍”的态度,但囿于立法等因素,我国对财务造假案顶格60万元行政处罚,在很多数十上百亿的造假面前显得“微不足道”,违法成本极低,民众略有争议。 比如,今年,康美药业造物造假案中,涉及虚增营收、虚增利息收入以及虚增营业利润等规模高达300亿元左右,但被处60万元顶格处罚;同时期引发市场关注的瑞幸咖啡财务造假22亿元案件,美国证监会与之和解的金额为1.8亿美元(将近12亿元人民币)。 随着刑法修正案的落地,60万顶格处罚将步入历史。 时值周末,刑法修订案的审议通过依然立刻在市场引发激烈反响,券商中国记者采访了数位投行人士、律师,解读修订案对资本市场发展的影响。 证券投资并购资深人士陈美兴向记者表示,刑法修正案对完善我国证券市场法制建设促进市场健康发展起积极作用。主要体现在两个方面,对于市场参与主体而言,提高违法成本将大大减少主观故意造假或协助造假的可能;另一方面,对于监管部门而言,以刑法修正案为上位法通过完善证券监管法律法规,实现有法可依,将加大执法处罚力度。 资深投行人士王骥跃向记者表示,刑法修订案对主犯的处罚力度大幅提高,不设上限,对市场主体的震慑力明显增强。 上海汉联律师事务所合伙人宋一欣向记者表示,本次刑法修正案对证券犯罪的刑事制裁的步伐迈得很大。可归纳为四句话:一是拓宽范围。即将存托凭证和国务院依法认定的其他证券纳入规制范围,也规定了操纵市场的新情形。二是提升力度。从刑期到罚款,都大幅提高欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度。三是突出对象。即强化对控股股东、实际控制人等的刑事责任追究。四是追责中介。压实保荐人等中介机构的不勤勉尽勉的刑事后果。 压实保荐机构“看门人”职责 再来说保荐机构,刑法修正案对保荐机构在证券发行、重大资产交易中提供虚假证明文件等犯罪行为,由最高5年有期徒刑提高到最高10年有期徒刑。 王骥跃认为,这意味着保荐机构及个人的风险大幅提高了,机构和个人都会更加谨慎执业,有利于机构提高执业水平。他也指出,其实保荐机构和人员故意协助造假已经很罕见了,更多是执业不到位未能发现造假。 有投行业务排名靠前的券商负责人表示,“修正案确实让投行压力山大,越小的项目压力越大。” 记者梳理发现,近年来,监管对投行在IPO或者财务顾问项目中没有勤勉尽责的行为处罚力度非常高,通常是没收保荐或财务顾问收入并处2至3倍罚金,同时,一旦同行项目出现违规行为,对券商的分类评级分数影响非常大。 投资者赔偿问题值得关注 值得关注的是,投行人士王骥跃和证券维权律师宋一欣都特别提到了投资者赔偿问题。   王骥跃特别提到了投资者赔偿问题。他表示,相对于对违法主体的处罚,对投资者的赔偿问题更加重要。罚是一方面,受骗的投资者能得到赔偿也很重要,赔偿到位,投资者就可以支持重罚。否则罚款还可能落到投资者头上,违规公司可以绑架投资者换取较轻处罚。 宋一欣认为,刑法修正案所提及的刑事诉讼产生的罚没款项及刑事罚金,理应收缴及上缴。但这儿有一个现象值得关注,即这些款项实际上是市场受害者的损失款,如何补偿给受害者,回归市场,或者优先使用于民事赔偿中,是值得研究的。最好的办法是建立罚没款项、行政罚款、刑事罚金向投资者损失补偿基金,将这些款项最终通过财政的转移支付回到市场及受害者手中。同时,也应定期公布罚没款项、行政罚款、刑事罚金的执行信息。  

28 2020-12
公募产品呼之欲出 MOM未来空间巨大 多只私募运行

2019年12月,《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(试行)》发布,基金业协会随后发布《私募管理人中管理人(MOM)产品备案相关事项的通知》,如今两份文件落地已一年。一年来,MOM取得实质性进展,公募产品已完成上报、答辩,距离获批仅差“临门一脚”;私募MOM方面,多家券商资管、基金公司、基金子公司、私募基金备案了多只产品。 公募MOM呼之欲出 基金公司对于MOM非常积极。去年12月,招商、创金合信、鹏华、华夏、建信等多家基金公司上报了产品。 MOM呼之欲出,不少基金公司在积极跟渠道沟通,做足准备。 创金合信基金表示,投资者对于MOM与FOF的区别以及MOM的收益来源尤其关注。实际上,MOM相当于FOF的一个补充,其收益来自三个方面:一是管理人进行股债资产比例的资产配置收益;二是管理人在不同风格投资顾问仓位间进行风格资产配置收益;三是投资顾问在其擅长的风格、行业领域进行个股选择的收益。 一位基金公司产品部门人士表示,MOM要求满仓运作,剥离基金经理的择时和流动性管理,可以最大限度发挥选股特长。MOM对投顾基金经理的考核不看全市场排名,锚定基准和赛道进行长周期考核,减轻基金经理的投资心理压力,防止风格漂移,实现长期更优的投资决策。 随着MOM产品指引落地,停滞一年多的私募MOM重启备案。基金业协会数据显示,指引发布一年来,有10只产品私募MOM通过基金业协会进行了备案。 今年3月,平安基金杭盈1号发行成立,为指引实施后落地的首批私募MOM之一,招商银行担任托管人,子管理人包括盈峰资本、上海睿郡资产、上海玖鹏资产管理中心(有限合伙)三家机构。 据了解,光证资管、天风证券、国金证券、创金合信基金、易方达资产等机构都已备案了私募MOM,子管理包括淡水泉、兴聚投资、望正资产等知名私募。 创金合信基金表示,公司按照最新监管要求已经备案了多只私募MOM产品,其中一只产品也是全市场首批新规标准的MOM集合资产管理计划之一,旗下私募MOM产品主要面向机构客户发售,目前规模已近50亿。 MOM未来空间巨大 “MOM发展空间巨大。”鹏华基金资产配置与基金投资部表示,根据晨星的统计,海外MOM市场的资产管理规模有3万亿美元,其较好的风险收益特征备受养老资金青睐。指引推出后,以“多元投顾,多元风格”为导向的MOM产品必将在中国蓬勃发展,有望成长为万亿级别的细分产品市场。 当然,发展公募MOM也存在不少难点。创金合信基金表示,业务难点主要有四个,一是产品设计,MOM产品设计上要深入客户群体做分类分析;二是投资顾问研究方面;三是组合构建方面,优秀的MOM管理人可以通过大类资产配置、子类行业或风格选择、优选在特定风格行业里面有独特投资能力的投顾三个维度去构建组合,将资产配置理念与投顾优选有机地结合起来,从而构建出系统性、适应性较强、能获得超额收益的组合策略;四是动态管理及投后管理:组合策略的动态管理和投顾的优胜劣汰,是MOM产品运作的重要环节。 鹏华基金资产配置与基金投资部表示,MOM的运作难点,从资金端看,如何找到长期稳定的资金,在MOM讲究长期持有分享投资收益的理念下进行投资,需要不断进行投资者教育,进行客户引导。从资产端看,目前公募基金的策略区分度不高,而私募基金信息不对称较为严重,很难找到真正的多元投顾,长期合作。最后从投资运作来看,在中国现有指引框架下,如何协调大M和小M的利益,共同为产品业绩努力,也是急需在制度上理顺的问题。 招商基金认为,MOM基金在国内发展仅有8年时间,MOM的发展受到主流资管机构的重视,各路资本都竞相开始布局MOM业务。MOM基金成功的关键在于能否在市场上寻找到优秀的二级投资人,通过组合构建及动态管理来实现组合的“资产多元化、策略多元化、风格多元化”,从而达到风险和收益的均衡。MOM产品的头部化现象比较明显,大型机构具有发行优势,小规模机构难以承担较高的运营成本。 “2021年或将是MOM的元年。公募MOM产品获批渐行渐近,这是多元资产管理、FOF产品发展到一定阶段的必然产物。”德邦基金专户业务部执行总经理孙博巍表示,系统投入、投资决策流程是筹备工作的重点,其中最难的可能是如何获取优质的子管理人,因为好的外部基金经理可能不太愿意做同行MOM的子管理人。    

28 2020-12
促进资产合理估值 防范REITs市场风险

公募REITs的到来可以有效破解新一轮基础设施建设所面临的资金困局,以长期资本引导基础设施建设进入可持续的良性循环。在公募REITs破土而出的同时,市场参与各方尤其关注资产估值与定价逻辑。2020年8月7日发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》针对资产估值要求基金管理人应当聘请独立且具备良好资质的评估机构对拟持有的基础设施项目进行评估且每年至少进行1次评估工作,明确界定了基础设施公募REITs的评估对象、评估机构资质要求、评估工作频率等重要问题。此外,《投资基金指引(试行)》还就评估报告所需披露内容、报告有效期、机构聘用期限等细节做出了规范。资产合理估值是防范REITs市场风险的重要手段,其估值结果对投资人的投资决策、管理人的经营决策有非常重要的影响,也是REITs定价参考的重要依据之一。 底层不动产评估可按收入类型划分 首次试点的中国基础设施公募REITs资产主要包括仓储物流,收费公路、机场港口等交通设施,水电气热等市政工程,城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目,以及信息网络等新型基础设施、高科技产业园区、特色产业园区等。 从资产估值角度,根据基础设施资产的收入获取来源不同,可分为两大类:以租金(或运营外包服务)为主要收入来源的基础设施,如仓储物流、产业园、数据中心等;以收费为主要收入来源的基础设施,如水电气热市政工程、高速公路等。对于以租金为主要收入来源的基础设施,估价师可参考住建部印发的《房地产估价规范GB/T50291-2015》及《房地产估价基本术语标准GB/T50899-2013》等行业准则,此外还可依据中国房地产估价师与房地产经纪人学会于2015年9月发布的《房地产投资信托基金物业评估指引(试行)》开展尽职调查工作;对于以收费为主要收入来源的基础设施,评估专业人员所参考的评估准则主要包含财政部印发的《资产评估基本准则》以及中国资产评估协会印发的各项资产评估准则,包括但不限于《资产评估职业道德准则》《资产评估执业准则—资产评估方法》《资产评估执业准则—不动产》《资产评估执业准则—无形资产》等。 通过梳理已发行新加坡、中国香港REITs的招股书不难发现,两市REITs在发行环节均完全采用收益法项下的报酬资本化法(DCF)与直接资本化法,部分产品同时采集同类资产的大宗交易市场价格作为辅助验证。目前交易所发布的《公开募集基础设施证券投资基金业务指南——申请条件及审核关注事项(试行)(征求意见稿)》要求原则上以收益法作为基础设施项目评估的主要估价方法。 在使用收益法评估基础设施价值时,未来收益情况及折现率取值对估值结果将产生直接影响,估价师应以客观、审慎态度预测资产未来各年的净收益并选取合理的折现率进行估价。在使用收益法测算资产估值时,折现率需反映资金的时间价值,还应当体现与收益类型和评估对象未来经营相关的风险,与所选择的收益类型与口径相匹配。在实际操作中,收费公路、水电气热、城镇污水处理、固废危废处理等以收费为主要收入来源的基础设施资产,一般可采用资本资产定价模型(CAPM)、加权平均资本成本(WACC)及风险累加法计算折现率。仓储物流、数据中心及产业园等以租金为主要收入来源的基础设施资产,一般可采用市场提取法、累加法及投资报酬率排序倒插法。 资本化率可作为估值水平之锚 针对以租金为主要收入来源的基础设施,资本化率可作为客观衡量估值水平的“锚”。在不动产投资市场中,资本化率可以真实地体现物业运营收入与价值之间的关系而被广泛使用,因此参考资本化率对REITs不动产价值判断具有重要意义。 受交易案例数量限制,针对收费公路、水电气热、城镇污水处理、固废危废处理等以收费为主要收入来源的基础设施,我国尚没有行业公认的用于验证其评估结果合理性的体系和特定参数。由于此类资产收益情况一般相对稳定或呈一定趋势或周期变化,其估值合理性验证可从资产未来收益预测、折现率两个方面进行。未来收益预测是否合理可参考历史年度收益情况和趋势,结合所服务地区经济、人口等可能对资产收入产生影响的因素发展变动趋势进行判断。折现率是否合理则可以根据所选用的不同现金流模型,参考公开市场同类基础设施资产交易定价过程中参数的选取情况,同行业上市公司资产收益率、净资产收益率,国家相关部门定期公布的建设项目财务基准收益率等参数间的相互印证情况进行判断。    

28 2020-12
2020年私募总规模接近16万亿 百亿私募大爆发

2020年私募行业十大新闻 私募总规模接近16万亿元 证券私募增长强劲 2020年,私募基金行业发展迅猛。基金业协会数据显示,截至今年11月末,私募基金管理的总规模达到15.91万亿元,较去年底大增2.17万亿元,连续跨过14万亿元、15万亿元两大整数关,直逼16万亿元。同时,存续的私募基金管理人有2.46万家,较去年底增加140家;管理基金数量9.47万只,较去年底猛增1.3万只。 得益于A股市场火爆,2020年证券类私募表现突出,截至11月末,管理规模从去年底的2.45万亿元增至今年11月底的3.74万亿元,增长1.29万亿元;存续私募证券投资基金管理人有8908家,管理基金5.26万只。 股权创投类私募稳步增长,截至11月末,管理规模合计约11万亿元,占私募总规模的69%,较去年底增长1.26万亿;私募股权、创业投资基金管理人有1.50万家,管理基金3.93万只。 其他私募投资基金管理人有668家,管理基金2801只,管理基金规模1.16万亿元,较去年底减少3832亿元;私募资产配置类基金管理人则增至9家,管理基金10只,存续规模9.96亿元。 从地域分布看,今年10月上海私募基金的管理规模首次超越北京,成为全国私募管理人数量和规模均最高的地区。截至今年11月末,上海私募基金规模为3.70万亿元,北京私募基金规模为3.57万亿元,深圳私募基金规模为1.96万亿元。(吴君) 百亿私募猛增至62家 行业马太效应加剧 今年以来,A股结构性牛市明显,证券类私募基金的管理规模快速增长,同时百亿私募梯队不断扩容,甚至出现千亿规模的私募机构。据悉,高毅、景林、明汯规模均逼近千亿。 临近年底,百亿私募数量仍在不断增加。私募排排网统计数据显示,截至目前,国内百亿级私募数量为62家,而去年底证券类百亿私募机构共有37家,不到一年时间已经增长了25家。 今年的新晋百亿私募“年轻化”趋势明显,甚至有私募成立仅一年,但产品密集备案超百只,跻身“百亿俱乐部”。据统计,在目前的62家百亿私募中,成立时间超过十年的仅8家,包括东方港湾、彤源投资、林园投资、上海大朴资产、淡水泉、星石投资、银叶投资、鸣石投资等老牌私募。有11家百亿私募成立不足五年,分别是宁波幻方量化、于翼资产、聚鸣投资、盘京投资、正心谷资本、煜德投资、宁泉资产、磐沣投资、上汽颀臻(上海)资产、礼仁投资、衍复投资。 在头部私募快速发展的同时,中小私募的处境似乎并不乐观,尤其是一些尾部机构生存压力巨大,随时面临着被行业淘汰的风险,发展举步维艰。(任子青) 量化私募迎来发展大年 管理规模超5000亿元 2020年,量化行业迎来发展大年,量化产品逐渐受到投资者的认可,目前量化私募管理规模已经超过5000亿元。同时,产品备案规模骤增,私募排排网数据显示,截至11月底,年内共计发行量化策略私募产品4692只,同比增幅达到40.06%。 在量化私募大发展的背景下,今年有多家量化私募机构规模破百亿。根据私募排排网不完全统计,截至12月初,国内62家百亿私募中有11家为量化私募,分别为灵均投资、九坤投资、鸣石投资、金锝资产、诚奇资产、明汯投资、幻方量化、衍复投资、盛泉恒元、宁聚资产、进化论资产。 除了规模有明显扩张外,今年各类量化私募产品的业绩也十分可观。私募排排网数据显示,截至11月底,在纳入统计的2232只量化产品中,年内平均收益率为24.2%,其中正收益产品数量为2055只,占比超92%。得益于全年商品期货市场的高波动率,CTA策略年内表现最佳。今年来纳入统计的424只量化CTA策略基金整体收益为31.57%,其中388只基金实现正收益,占比为91.51%,更有15只基金年内收益翻倍。 此外,股票量化策略(包含指数增强策略)年内平均收益率位列其次,在纳入统计的789只产品中,有736只产品斩获正收益,占比93.28%,该策略平均收益率为29.69%。市场中性策略产品的平均收益率为14.52%,较前两者略低。(任子青) 首现15年超长锁定期产品 倡导长期投资成潮流 从老牌百亿私募到新锐百亿私募,今年越来越多的私募基金管理人推出长封闭期基金产品,如汉和资本、景林资产、格雷资产、九坤投资、高毅资产等,这一变化或将成为私募发展的新趋势。 在封闭产品中大多数份额锁定期是3年左右,不过格雷资产在今年9月份推出了一只封闭期为15年的产品,震动私募圈。这也成为目前封闭期最长的私募产品。对此,格雷资产表示:“我们设立长封闭期产品是为了帮助投资者培养长线投资习惯,解决其因为拿不住好基金无法实现收益最大化的问题。” 据了解,老牌私募汉和资本在当前超百亿的管理规模中,有95%以上都是长锁定期以及超长锁定期的产品。其实,汉和资本早在2017年便率先在全市场最早发行了三年锁定期的产品,基于长期优异的业绩,不断积累业内口碑。直至今年7月份,汉和推出超长锁定期为6年的基金产品,也受到了投资者的认可。 汉和资本指出,只有基于超长期的维度深入思考价值,以实业投资的角度去审视上市公司,长期伴随企业发展,从而获益于企业长期内在价值的提升,才是最行之有效且可持续的投资之道。“权益类投资长期收益的唯一坚实来源是上市公司不断为股东创造价值,这显然是一个长周期过程,因此,只有与之相匹配的长周期属性的资金才能获取相应的收益。同时,长周期的资金与坚持长期投资理念的管理人在理念层面更为契合,有利于管理人从长期的维度思考问题、看待市场、忽略非理性的短期波动,从而做出真正富有远见的投资决策。”(任子青) 多项新规发布 引导回归本源 今年证监会、基金业协会发布多个新规,引导私募行业健康发展。 9月证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定(征求意见稿)》,主要内容包括规范私募基金管理人企业名称和经营范围、从严监管集团化私募基金管理人、牢牢守住私募基金向合格投资者非公开募集的底线、强化私募基金管理人从业行为负面清单、明确私募基金财产投资的负面清单,形成了私募基金管理人及从业人员等主体的“十不得”禁止性要求。 证监会表示,私募行业在快速发展同时,也存在一些问题,如公开或者变相公开募集资金、规避合格投资者要求、不履行登记备案义务、普遍性异地经营、错综复杂的集团化运作、资金池运作、刚性兑付、利益输送、自融自担等,甚至出现侵占、挪用基金财产、非法集资等严重侵害投资者利益的违法犯罪行为,行业风险逐步显现。有必要重申和明确私募基金监管的底线要求,让私募行业真正回归本源,实现优胜劣汰,促进行业规范可持续发展。 基金业协会在今年6月发布《私募证券投资基金业绩报酬指引(征求意见稿)》,确定私募基金管理人在业绩报酬的机制设计和执行中应遵循利益一致、收益实现、公平对待和信息透明等四项原则,规定业绩报酬的计提比例不应超过业绩报酬计提基准以上投资收益的60%,明确除赎回和清算外连续“两次计提间隔期应不短于三个月”的底线要求。 今年10月《私募投资基金电子合同业务管理办法(试行)(征求意见稿)》发布,基金业协会表示,推广电子合同业务,可以降低私募投资基金行业风险,推动行业健康发展。(吴君) A股IPO数创历史新高 VC/PE迎退出大年 受科创板和注册制政策红利推动,2020年中国企业IPO大爆发。数据显示,A股今年全年将有387家公司首发上市,位居全球第一的同时创历史新高。中国本土的VC/PE们也迎来退出的春天。 据德勤中国预计,到2020年底,A股市场共有388只新股融资4645亿元人民币,较2019年分别上扬93%和87%。 据清科研究中心统计,今年前三季度,中国股权投资市场退出共发生3009笔,同比上升38.7%;被投企业IPO共发生1793笔,同比上升77.7%,仅数量已超过了2019年全年的1573笔。其中,被投企业IPO笔数中科创板比例达到45.7%。 IPO数量创新高的同时,投中数据统计,VC/PE的IPO退出总规模高达7653亿人民币,与2019全年相比(剔除阿里巴巴11月港交所上市,软银持有的8524亿人民币的超高账面回报)涨幅83%。VC/PE的渗透率也从2019年的58%增长至2020年前11个月的68%。无论从IPO渗透率还是IPO退出规模来看,2020无疑是VC/PE机构们退出的春天。 前11个月,中国本土投资机构深创投成为最大赢家,以21家IPO稳坐第一,红杉中国、高瓴资本分别以18家和17家紧随其后,达晨、盈科资本、启明创投、鼎晖投资、金石投资、中金投资等IPO数也均超过10家。IPO退出项目涉及的领域主要为医疗健康、硬科技、消费、生活服务等,其中创新药物研发领域为扎堆退出细分领域,如泰格医药、君实生物等。 与此同时,由于日益活跃的IPO的挤出效应,2020前三季度并购退出数量同比下降35.3%,仅225笔。(房佩燕) 外资私募增至32家 贝莱德清盘私募产品 2020年外资私募备案登记迎来大爆发,罗素投资、弘收投资、威廉欧奈尔投资、鲍尔赛嘉、迈德瑞投资、柏基投资、首奕投资、韩华投资、润晖投资等10家外商独资公司完成私募证券投资基金管理人(WOFE PFM)登记,正式进军中国市场。截至目前,外资私募的数量已经达到32家,管理规模超百亿。 尽管受到疫情影响,今年外资私募发行私募基金仍十分积极,目前外资私募产品总数达到97只。2020年瑞银资管备案最多,共有8只;桥水投资也备案了桥水全天候增强型中国私募基金,惠理投资备案了几只沪港深基金。还有部分外资私募首次备案投顾产品,如华润信托路博迈中国股票1号集合资金信托计划、兴证期货-兴享开元1号集合资产管理计划。 值得注意的是,今年9月QFII/RQFII新规发布,11月1日起,QFII和RQFII可以投私募证券投资基金,同时也可以委托境内私募管理人提供投资建议服务。12月15日,首单QFII/RQFII认购境内发行的私募基金就落地了,全球知名资管机构霸菱(Barings)通过自有种子资金认购了其在中国境内的私募基金——霸菱中国综合债券1号。 外资机构“私转公”依旧是市场关注点。今年8月21日,贝莱德基金获批,成为首家外资全资控股的公募基金。随后,贝莱德在上海的私募机构贝莱德投资逐步清理其二级市场私募业务,包括清盘贝莱德中国A股机遇私募基金1期、2期等,原因是贝莱德公募是其关联方,清盘旨在防范相关利益冲突风险。(吴君) 私募业绩大爆发 百亿私募平均收益超35% 今年以来,私募赚钱效应明显。据私募排排网统计,截至11月底,纳入私募排排网统计排名的15287只对冲基金今年以来的平均收益率为24.60%,同期沪深300指数涨幅为21.08%,其中,更有13627只基金前11月收益为正,正收益私募占比高达89.14%。 从八大策略收益表现来看,事件驱动策略跃居成为年内平均收益之冠,平均收益达到32.58%。此外,宏观策略、管理期货策略年内平均收益均超过30%,分别为32.03%、30.62%。9067只股票策略基金前11个月的平均收益为29.19%,另有复合策略平均收益22.72%,组合基金平均收益21.16%。不过,从中位数来看,表现居前的为股票策略、宏观策略、管理期货,中位数分别为26.07%、24.68%、20.76%。 其中百亿私募的赚钱效应非常明显,在格上研究统计的60多家百亿私募中,截至2020年11月底,有48家有完整年度收益,平均收益达35.88%,高于同期私募行业及股市大盘表现,更有10家股票策略私募收益突破50%。 从百亿私募各策略来看,股票策略、量化策略、债券策略、宏观对冲策略领跑的机构分别为石锋资产、灵均投资、乐瑞资产和银叶投资。(房佩燕) 量化私募频现“封盘”谢客 主动权益私募也控规模 由于今年A股市场火爆,私募基金销售也很火爆,不少私募规模迅速扩张。为了维护投资者利益,一些私募选择暂停旗下私募基金销售,宣布“封盘”谢客。 如12月,上海新晋百亿量化私募衍复投资公告称,从12月1日起,公司过往发行的代销产品将不接受任何形式的新增资金。值得注意的是,衍复投资去年下半年才成立,但仅仅1年时间,规模就突破了百亿。该私募内部人士告诉记者,“封盘”原因是产品策略容量限制。 这并非个案。同样是上海的量化私募千象资产,在今年10月底也曾公告,暂停旗下部分CTA产品线募集。幻方量化、九坤投资、思勰投资、启林投资、进化论投资等量化机构在更早些时间也曾先后宣布“封盘”。 此外,石锋资产、明河投资、景林资产、彤源投资等多家主动权益的私募宣布“封盘”,高毅资产多位基金经理也曾暂时封闭,控制规模。 格上研究认为,私募“封盘”的原因,一是控制公司管理规模,保障投资收益。资产管理行业离不开团队的力量,规模的提升对管理人团队的要求更高,除了运营人员的配置要跟上,投研团队能力也需要进一步提升,以扩充更大的投资范围和更多的投资标的,来满足更多规模的投资需求。二是拒绝短期追捧资金,引导投资者理性投资,提高投资体验。因短期爆发性业绩追捧而来的投资人,往往对基金的收益预期也会参照短期业绩,但管理人深知这种业绩不可持续,甚至资金进入时点可能是相对高点,所以拒绝这类非理性的资金有助于管理好投资人的预期,也让投资者的体验更好一些。三是主动调整产品发行节奏。(房佩燕) 林鹏、郭特华等大佬“奔私” 深圳重开证券私募注册登记 今年“奔私”潮依旧在持续,8月27日,由原公募冠军、东方红资管副总经理林鹏“奔私”设立的上海和谐汇一资产管理有限公司完成私募基金管理人登记;10月林鹏首发产品“和谐汇一远景系列”,在渠道热销,单日募集规模达到150亿元左右,目前和谐汇一备案的私募基金数量达到38只。 12月,工银瑞信基金原董事长郭特华辞职后创业,设立海南富道私募基金管理有限公司。作为从业时间最长的基金公司女性掌门人,郭特华曾执掌工银瑞信基金十多年,带领公司发展成为最大的银行系公募基金。 此外,今年“奔私”的知名投资人士还有大成基金原研究总监、社保投资部总监王文祥,加盟上海聚鸣投资,担任公司副总经理;泰康资产原基金经理余海丰在9月也备案了上海慎知资产管理合伙企业(有限合伙)。 据私募排排网统计,在私募公司担任公司法人、公司高管、基金经理等核心职务的人员中,有597位基金经理拥有公募从业背景。这些公募派基金经理今年以来平均收益23.12%,但业绩分化也比较明显,今年以来有13位公募派基金经理业绩翻倍,但也有多位基金经理管理的产品年内跌幅超过30%,其中最大跌幅达到73.75%。 私募基金行业正在吸引更多优秀人士加入,最近市场传来消息,在北上广深等多地暂停私募基金注册登记多年后,目前深圳已重新开放证券类私募基金注册登记,12月深圳地区私募证券基金管理人工商注册登记已恢复正常。(吴君)    

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